原文標題：蔡明彰觀點：航運翻船是買點或賣點？
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發布時間：2021/6/23
今天報告的主題是「航運翻船是買點或賣點？」。
萬寶投顧蔡明彰強調，今年台股各類股行情最大亮點在航運，今年來狂飆 172％
，遙遙領先電子股的 14％漲幅。
航運股價量噴出，每天成交量佔比 4 成，與電子股不相上下，直接衝擊電子股
的人氣與績效，於是今年來航運與電子的蹺蹺板現象不斷出現。每當航運股 20
檔亮燈漲停，電子股就躺平，尤其電子權值股首當其衝，反之航運股急跌，個股
打入跌停，電子股就敗部復活。
幾個原因促成週三航運股翻船。首先是漲幅太大，引發獲利回吐賣壓，不少個股
已連拉三支漲停，長榮 (2603-TW)、陽明(2609-TW)、四維航(5608-TW)、正德(2
641-TW) 等漲幅太凶遭處置，增加進出的難度。
其次，漲太多後遺症是大股東申報轉讓持股，台航 (2617-TW) 申讓陽明 1.3 萬
張，所有利空都指向航運股漲太多，陽明今年來大漲 376％、四維航、萬海(261
5-TW)、台驊投控(2636-TW)、慧洋 - KY(2637-TW)、長榮等今年來上漲逾 240％。
萬寶投顧蔡明彰強調，航運股熱到什麼程度，不單是 26 及 56 族群漲不停，買
氣向外擴散，持有航運股的中再保 (2851-TW)、中壽(2823-TW)、長榮鋼(2211-T
W)、士紙(1903-TW) 水漲船高，股價也都上漲。
再來，有散裝船隊的東鹼 (1708-TW) 異軍突起，4 個交易日大漲 40％。其實這
些公司是長期投資航運股，今年航運股大漲都是紙上富貴，頂多明年的股息多一
些，台航出售陽明估計入帳利益 18 億元，但按照公允價值衡量，只會增加台航
的每股淨值，不會計算到 EPS，假如航運股多頭就此結束，陽明做頭反轉，則台
航申讓陽明是明智之舉，可是週三台航收出跌停，暗示台航處分陽明，減少持股
，未來共伴效應將減弱。反觀長期投資航運股的中再保、中壽、長榮鋼、士紙週
三都沒跌，未受航運股大跌的影響，說明對航運股長線仍看好的信心沒有動搖。
萬寶投顧蔡明彰強調，比較有參考性是東鹼，主要業務是肥料，但擁有 15 艘小
型散裝船，佔營收 35％，以長期合約出租。上次散裝輪大行情在 2007 年，BDI
指數漲到 11,000 點歷史天價，東鹼那年 EPS 2.31 元，由於散裝輪定價採合約
計算，2008 年 EPS 上升至 3.54 元，於是東鹼股價從 16 元漲到 78 元，大漲
4 倍。
那一次中航 (2612-TW)、台航、裕民(2606-TW) 等散裝輪，股價都攻上百元，給
予東鹼比價空間，但問題是東鹼今年來只上漲 37％，按照歷史經驗，尚未滿足
散裝輪大行情。
貨櫃輪運價每週一次報價，甚至一日三市，現場加價。貨櫃三雄長榮、陽明、萬
海，現在每個月 EPS 估計 3 元，第二季 EPS 估 9 元，在 8 月中旬公告半年
報之前，不至於利多出盡。
而過去經驗顯示，週期股的反轉都不是大股東申報轉讓造成，真正造成反轉是景
氣拐點，但今年第四季前，看不出貨櫃輪景氣的烏雲。
貨櫃輪運價去年下半年開始上漲，但散裝輪今年才漲，散裝輪運價分成現貨價及
合約價兩種，BDI 指數 5 月初改寫 11 年新高，裕民 7 成現貨價，裕民 4 月
股價大漲 70％，但 5 月漲多拉回 15％，6 月 BDI 再度創 11 年新高，雖週三
跌停，但 6 月來還漲 25％，BDI 指數第二度創 11 年高點後，短線又下跌，主
因鐵礦石、煤炭下跌，但下半年實際需求穩定，BDI 指數還會再漲，尤其海岬型
BCI 運價只創 10 年高點，呈現落後。
運價以合約價為主的新興 (2605-TW)、中航第二季起獲利明顯拉升。中航海岬型
成本每天 15,000 美元，現在 2 萬美元租金，利潤三成，估計今年 EPS 4～5
元，較去年 1.67 元，成長 1.4 倍。
新興與其他散裝輪最大的不同，有三艘 30 萬噸大型油輪，去年疫情衝擊國際原
油需求萎縮，油輪運價低迷，新興去年 EPS 僅 0.24 元，今年第一季 0.11 元
，尚未好轉，但國際油價第二季起明顯上升，目前西德州、布蘭特都創兩年半新
高，疫情解封的強勁需求，不少機構研判今年底前油價上看 80 美元，甚至明年
達到 100 美元，油輪運價未來恐大幅上漲。
金融海嘯前，國際油價飆升至 140 美元，新興 2007 年 EPS 跳升至 6.84 元，
股價從 32 元漲到 80 元，大漲 1.5 倍，新興 5 月自結 EPS 0.28 元，單月是
第一季的 2.5 倍獲利，以現在貨櫃輪、散裝輪的運價水準，都不怕油價持續上
漲。但航空業的成本就有加重風險，航空雙雄長榮航 (2618-TW)、華航 (2610-
TW)，雖週三跌幅較小，但實際第二及第三季營運較弱。
萬寶投顧蔡明彰強調，聯準會表態鷹派立場後，主要大宗商品原物料，在美元強
彈後，仍看漲的只有航運運價及油價兩個標的。反映在台股是航運及塑化股，可
注意低接。
塑化股近來叫好不叫座，主因有二，市場還不相信油價會漲，高盛喊 80 美元，
聽聽就好。另外，5 月來塑化原料報價回跌，下游業者尚未積極回補庫存。
但是，近來油價創兩年半新高，大陸塑化相關產品的期貨，PVC、苯乙烯、聚丙
烯開始止跌反彈，這是台股塑化股即將上漲的先行指標。
下半年最看好之一的塑化原料是太陽能 EVA，目前報價每噸 2,500～2,600 美元
，但佔 70％成本的原料乙烯跌到每噸 860 美元，乙烯波段跌幅近三成，主要生
產 EVA 的台聚 (1304-TW)、亞聚(1308-TW) 利差可觀。