※ 引述《xuane (xuan)》之銘言：
: 1. 標的： VHQ-KY 4803
: 2. 分類：心得、地雷警示
: 3. 分析/正文：
: VHQ是電影特效製作公司，主要營運地區在中國大陸。
: 先看Q3財報幾個數字：
: 股本5.91億
: 資產總額39.99億
: 負債總額27.61億
: 股東權益總額12.37億
: (每股淨值約20.9)
: 「主要細項」
: 1.合約資產13.59億
: 2.應收帳款3.49億
: 3.商譽及無形資產5.33億(商譽0.63億)
: 第一點：公司合約資產與應收帳款已有無法回收情形
: 截至109年12月底，扣除已提列備抵呆帳的金額後，公司尚有8.3億的已逾期合約資產與
應
: 收。
: 尤其此情況已持續數月，我上次注意到同情況的公司是英格爾。英格爾後來走向下市重
整
: 。
: 「此部分相當於14元的淨值。」
: 第二點：無形資產主要是版權。價值難以估計。5.33億的無形資產，個人會把他剔除在
資
: 產中。
: 「此部分相當於9元的淨值。」
: 問：那公司的資產是不是已經空洞化？提列呆帳時淨值剩多少？
: 第三點：107、108年的現金配息，實際來自於現金增資，而非可分配盈餘。
: 104年起，每股盈餘4.13、7.01、10.05、12.67、11.6，呈現高度成長。
: 106年賺10元，次年現金股息3.3元
: 107年賺12元，次年現金股息6.95元
: 108年賺11元，但或許剛好有疫情的藉口可用，次年現金股息剩0.6元，改用股票股息5
元
: 。
: 但實際上可作為公司已發不出現金的警訊！
: 然後有一個很有趣的現象：3.3、6.95元的股息，均來自公積發放，而非累積盈餘。
: 一查公司在107年辦理現金增資，產生6.87億的資本公積。隨後使用資本公積發放1.29
億
: 、2.74億股息。簡單的說就是增資用來配息。
: 那公司賺的錢到哪裡去了？！說好的大賺？
: 第四點：107年公司以7.8億元收購木星時代，據傳淘空？
: 最近在公司的公開說明書看到商譽的說明。
: 106年到107年，商譽科目增加3.2億，當時總額3.3億，原因：收購木星時代取得商譽
: 而在Q3財報上，原本商譽有3.95億，大減3.32億，成0.63億。
: 問：所以107年收購的木星時代所認商譽3.2億消失多少？當時7.8億的投資是真？或有
高
: 估木星時代的價值？
: 第五點：公司財務操作異常
: 1月28公告：子公司發行四個月到期之可轉債，年息8%
: 12月29公告：子公司的可轉債延期，年利率調整為7～8%
: 10月6日公告：子公司可轉債到期，與認購人協商延長一年
: 這是什麼風騷的操作？是公司已經還不出錢還是怎樣？
: 第六點：公司總是吹捧未來
: 用VHQ搜尋新聞，看到：
: 5月：VHQ營收拚下半年好轉
: 6月：VHQ：下半年營運恢復正常
: 8月：危機即轉機，八佰往前衝VHQ可望虧轉盈
: 9月：中國影視產業回暖，營運低點已過
: 10月：VHQ大陸營運，可望回穩
: 事實：109年3月後，營收都年減40%以上；110年1月年減15%，但實際上是基期已低，並
非
: 營運好轉。
: 綜上，這家公司營運階層可能不值得信任，財務上也已經有很大的疑慮。因此我把它判
斷
: 成地雷股。
: 4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制。請益免填)
: 心得分享，無進退場機制
: 大膽猜測：這家下次財報可能...，讓我們期待3月底
: 追記：
: 不像推文這麼樂觀，我倒是已經有無法出具財報的疑慮了。
: 主要是呆帳問題，不可能無限期不提損失。如果一提列，加上Q4應該是虧損。我會擔心
瞬
: 間就資不抵債。
: 正常的下士前奏曲：董監辭任、會計師辭任、無法出具財報、公司表示財務正常，正在
找
: 會計師接手、暫停交易、下市。
: 讓我們看看會不會出現
不勝唏噓，在第一次發文警示時(2/10)，股價還有37元，現在股價剩16元，比腰斬還慘。
確實後來有一波財報嘎空潮一度拉到51元，這也是很好的出場時機。
現在呆帳、債務到期問題不斷浮上檯面，停資停券、全額交割也一刀一刀來，打死不退的
融資不知道補了幾次保證金(真有錢，應該是大戶融資)
某些社群還持續唱多，真不知是壞還是...
公司呆帳回收金額緩慢，備抵呆帳金額不減，營收下滑，毛利萎縮，跟債權人的協商都是
一個月一個月的苟延殘喘，沒有取得突破性的展延(一年)，而且明年的可轉債不太可能透
過展延的方式處理。
雖然公司很努力在掙扎，但走向重整清算的機率是越來越高，由可轉債的價格可見一斑。