1. 標的：UPST
2. 分類：多
3. 分析/正文：
Upstart在Q2財報後大幅上漲 雖然當前foward PE看起來很高
但考量到獲利處於爆發增長的階段
我們仍然可以預期市場會給出非常高的P/E 也就代表股價上行的空間仍然非常巨大
回到Upstart 業務簡單明瞭 就是利用AI/ML 來取代傳統FICO score的模型來進行信用
評級 進而提升放貸的效率 創造雙贏的局面
而Upstart正處於風口浪尖的位置 原因如下
1. FED從2020年開始的QE釋放大量現金到市場上
2. 低利率的環境
3. 疫情緩和下的經濟復甦
銀行手握大筆現金等待放款 市場上也有大量借款需求來做投資或商業行為
因此Upstart的solution可以說是恰好符合當前經濟環境的需求
詳細的業務和TAM可以參考公司的presentation
Q2財報 因為營收和獲利大幅超出預期 也宣告Upstart的爆發增長已到來
股價從財報前140到今天290 翻了1倍
我就來簡單的預估一下Q3 Q4的營收和獲利 以及股價還有多少的增長空間
先來看一下管理層Q1的時候 怎麼給Q2預期
營收150~160M / adjust net income 21~25M
但Q2實際的結果
營收194M / adjust net income 58.5M
由於實際數字與管理層給出的指引落差太大 我假設管理層是故意給出較低的預期
並且實際上知道營收和獲利大概落在哪個level
當然現在大部分成長股都是走這種低指引的模式
我們拿預期營收160M來計算 代表實際營收194M比指引高出34M 也就是21%
adj net income我們用營收占比來思考 指引給出25M佔營收160M的15.6%
但實際上卻是58.5M佔營收194M的30%左右
前面提到 由於管理層最清楚公司的營運 + 故意給出較低預期
我們可以用Q2實際與Q2指引的差距來帶入到Q3指引 預估出Q3可能的營收和獲利
公司Q3的指引 營收205~215M adjust net income 28~32M
這邊公司給出income佔營收比為32M/215M = 14.8% 跟當初Q2指引非常接近
因此我們可以假設實際income佔營收比與Q2相同為30%
實際營收比預期營收高20% 也就是258M
實際income為77.4M
Q4的部分還沒有指引 但我們觀察一下QoQ的營收增長
2020 Q3 65M
2020 Q4 87M growth 33.85%
2021 Q1 121M growth 39.08%
2021 Q2 194M grwoth 60.33%
2021 Q3 *258M growth 32.99%
我們可以看到除了Q2的營收爆發增長60%外 2021Q1以前營收增長在30%~40%
但最重要的是2021Q3 如果用我們估算出來的營收 增長也在33%左右
我認為這個數字還算合理 第一是因為Q2的爆發已經墊高營收的基期
因此能夠維持爆發前30~40%的增長也已經非常可觀
我們假設Q4繼續維持30%的QoQ增長 可以得到營收為335M income一樣佔比30% = 100M
最後來統整一下數據 預測FY21 adjust eps
2021Q3 adj.income = 77M adj.eps = 1.3 (shares用公司給的59.5M計算)
2021Q4 adj.income = 100M adj.eps = 1.69 (假設shares仍然為59.5M)
FY21 adj.eps = 0.22+0.62+*1.3+*1.69 = 3.83 (*號代表預估)
目前股價290 換算下來P/E = 75
假設FY22 QoQ增長降為20% 計算下來全年營收剛好翻倍 1.8B
adj.income假設仍然維持30%左右(545M), shares稀釋5%(62.5M), 則adj.eps = 8.7
代表FY22 eps增長為127%
我們就用120 P/E來計算FY21可能股價為 120*3.83=460
也就是半年內還有50%的上漲空間
FY22 我們用100 P/E來估算的話 目標價為 8.7*100=870 還有2倍左右的漲幅
當然P/E的認定見仁見智 只是我自己認為至少不會低於eps的成長率
4. 進退場機制：
穩穩拿著 除非增速不如預期 或者財報暴雷再退場
目標價會隨著後續的財報數字做修正