原文標題：證監會嚴打「假外資」 A股投資風格或生變
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發布時間：2021-12-21 05:00
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原文內容：作者：龐華瑋 編輯：巫燕玲 北京新浪網
北向交易中的「假外資」（又名「假北水」）遭到嚴監管。
12月17日，證監會將《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》第十三條第一款
修訂為，「投資者依法享有通過內地與香港股票市場交易互聯互通機制買入的股票的權益
。滬深股通投資者不包括內地投資者。」自規則實施之日起，香港經紀商不得再為內地投
資者新開通滬深股通交易許可權。
政策實施之日起1年為過渡期：過渡期內，存量內地投資者可繼續通過滬深股通買賣A 股
；過渡期結束后，存量投資者不得再通過滬深股通主動買入A 股，所持A 股可繼續賣出，
無持股內地投資者的交易許可權由香港經紀商及時註銷。
北向交易中的「假外資」是指內地投資者在中國香港開立證券賬戶及北向交易許可權，通
過滬深股通交易A股。因此此項規則的修訂被認為會對「假外資」造成直接衝擊。
對此，業內人士表示，近年「假外資」情況一直存在，尤其最近兩年，量化基金規模暴增
之後，不少量化機構通過借道香港獲得低利率槓桿資金北上買入的情況日益加劇。很多「
假外資」主要是從事短期主題炒作，監管層已在密切關注這方面的風險防控。
值得注意的是，規則出台之後，A股已接連兩日出現較大幅度調整，北向資金也結束了連
續12日凈買入A股的態勢，轉而連續兩日凈賣出。
拆解「假外資」
事實上，「假外資」情況早已存在。
一位業內人士告訴記者：「『假外資』一般是通過在香港銀行開立相關賬戶，打入備付金
后通過香港金融機構融資，因為香港金融機構的融資利息非常低，之後再北上通過滬股通
或深股通來買中國內地A股。」
「這幾年一直存在假外資，尤其是最近兩年，量化基金規模暴增之後，不少量化機構通過
借道香港獲得低利率槓桿資金北上買入的情況日益加劇。」一位私募高管表示。
據其介紹，一些規模較大的私募量化基金，賺的錢不少都轉出去香港加槓桿。
「部分量化私募這兩年通過該模式操作資金規模很大，也是導致今年交易規模持續萬億的
主要原因之一。」上述私募高管說。
據上述私募高管介紹，「假外資」存在的核心原因在於，海外資金成本極其廉價，相比國
內有非常大的利差，市場趨利效應使然。
業內人士表示，對於假外資，中介也樂見其成，因為「假外資」可讓券商等中間商賺息差
及傭金。
那麼，目前的北向資金中究竟有多少是「假外資」？其投資規模有多大？
證監會給出的數據顯示，目前「假外資」交易總體規模不大，交易金額在北向交易中的佔
比保持在1%左右。投資者數量約有170萬名，但大部分無實際交易，近三年有北向交易的
內地投資者約有3.9萬名。
興業證券分析師張啟堯則通過港交所披露的託管機構將北向資金拆分為：外資銀行（配置
盤）、外資券商（交易盤）以及中資機構（可能包含「假外資」）。
截至12月17日，上述三類資金持股市值分別為2.16萬億元、4847億元、971億元，佔全部
北向資金的比重為78.8%、17.66%、3.54%。
張啟堯表示，一部分內地資金繞道香港、藉助陸股通來投資A股標的（港股更容易加槓桿
且利率更低、監管環境相對更寬鬆），而這部分資金大多託管於中資（內資和港台）的銀
行或券商，其交易頻率高於配置型和交易型外資，這部分資金中包含「假外資」的概率比
其他兩類更大。
從持股佔比來看，可能包含「假外資」的中資機構的持股佔比僅為 3.54%（其中還包含有
「真外資」）。
有私募人士則透露，不少「假外資」主要是從事短期主題炒作。「包括量化動能策略追漲
殺跌，從而導致了市場大起大落。目前監管層已經關注到這方面的風險。」
那麼，嚴監管之後，「假外資」將何去何從？
一位私募人士表示，一部分資金將被引導回內地配置，一部分資金會在海外通過其他通道
繼續加槓桿規避打擊假外資的政策監管，比如假外資可能會借道海外產品或者移民海外的
親友轉移資產加槓桿。
另一位私募人士則坦言：「『假外資』很難完全杜絕，因為有些賬戶是開在境外，分辨不
出是真外資還是假外資。」
「假外資」聞風撤退？
打擊假外資的政策一出來，A股接連兩日出現大調整。
上證指數、深證成指、創業板指分別累計下跌2.22%、3.60%、4.52%。
值得注意的是，北向資金也結束了一輪連續12日凈買入A股的操作，轉而連續兩日凈賣出
。12月17日凈賣出65.61億元，12月20日凈賣出9.71億元。
對此市場狀況，前海開源基金首席經濟學家楊德龍解釋，「主要是由於監管層對假外資進
行監管，引發投資者擔憂。」
不過，假外資暫時並未受實質影響。
上述私募高管表示，目前「假外資」有一年過渡期，這意味著只是控制增量賬戶，但存量
賬戶其實還是可以轉入資金繼續買賣，所以「假外資」的資金還是可以有增量的。
對於A股市場近日受到的衝擊，上述私募高管說，「目前主要還是市場預期的影響。」
也即是說，儘管證監會給予了一年的過渡期，但仍然不排除內地投資者提前開始減持行為
。
「儘管『假外資』存量賬戶不受影響，也不影響『假外資』增加投資。但監管層的表態，
對預期還是有壓制的，除非短期有特別巨大機會，他們才會繼續加碼。」一位私募人士說
。
而在打擊「假外資」，疊加近期市場的大跌，以及海外的不確定因素之下，部分機構人士
已開始謹慎地收縮投資戰線。
「我們目前倉位很低，只有20%，主要是在上周五減的。」一位北京私募機構的負責人說
。
但淡定的投資人也不少。
一位負責香港投資的人士表示，這次打擊「假外資」很精準，目標很明確，是用內地身份
炒股的大戶。符合這種定義的大戶數量不多，而且平時港股通也能跟蹤監測到。」對市場
影響有限，也就幾天的調整。」
一位私募負責人也表示，「通過上周五和今天（20日）調整，市場基本上到位了。」
楊德龍也表示，實際上，借道滬股通深股通流入到A股的內地資金佔比極小，對於市場中
長期的走勢影響不大，只是對短期市場的心理上產生一定的影響。
但業界人士認為，打擊「假外資」可能對A股投資風格有一定影響。
一位私募人士表示，「假外資」喜歡炒作熱點題材，集中在需要加速估值修正的主題熱度
股，比如以新能源、軍工、消費為主。因此在打擊「假外資」的政策下，「對低估價值股
反而是一個中性偏利好，有利於在資產荒背景下，加速風格切換。」
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來個冷門新聞
台灣也一直有假外資的問題
陸股目前著眼在打擊假外資 目的跟動機不明
但是是一個現象 整體市場也有小小反映了二天
或許後續會有我們值得借鏡 或是 引以為戒的地方
提供給大家參考