原文標題：重磅發布！巴菲特2023年致股東公開信（全文珍藏版）
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發布時間：2023年02月25日 21:03
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重磅發布！巴菲特2023年致股東公開信（全文珍藏版）
新浪財經 北京時間25日晚訊，巴菲特麾下的伯克希爾-哈撒韋公司剛剛在官網公布了每年
一度的致股東公開信。2022全年，伯克希爾的股價連續第二年跑贏標普500指數而且幅度
驚人，與2021年相比，去年巴菲特的勝利更輝煌奪目。去年美股遭遇重擊，市場標桿：標
普500指數慘跌18.1%，而科技股更是慘痛損失三分之一以上，而伯克希爾得益於對石油股
等的押注，股價全年上漲4.0%，凸顯了伯克希爾股票的超強韌性和公司財務的穩健。
在2021年之前，伯克希爾的表現在過往一年、五年和十年的表現都跑輸美股大盤，一
度讓部分市場人士懷疑巴菲特廉頗老矣。但是，去年美股在經歷了史上最長牛市後步入熊
市，讓巴菲特再次上演王者歸來。早在1997年，巴菲特就曾指出：“當您閱讀標題為‘投
資者隨著市場下跌而虧損’時，請微笑。在你的腦海中將其編輯為’當市場下跌時，撤資
者會虧損 — 但是投資者會獲利。’”
2008年，股神曾表示：“無論我們談論的是襪子還是股票，我都喜歡在降價時購買優質商
品。”2016年他更指出：“廣泛的恐慌情緒是您作為投資者的朋友，因為它提供了便宜貨
。”巴菲特去年的出色表現無疑再度表明，既然熊市不可避免，真正的投資者就該面對熊
市，努力成長於熊市、進化於熊市。
巴菲特在熊市的表現可用完美來形容，1973年第一次石油危機時標普500指數下跌13%
，巴菲特取得5%的正收益率；次年標普500指數繼續大跌20%，而巴菲特則取得6%的正收益
；1977年第二次石油危機中，標普500指數下跌8%，巴菲特取得32%的增長業績；1981年聯
儲主席保羅-沃爾克採取“休克療法”壓製通脹，急速抬升利率近10%，標普500指數下跌7
%，而巴菲特收益率為31.8%，跑贏大盤38.8個百分點。而2022年的業績更為巴菲特的戰績
增添瞭亮眼的一筆。
依照慣例，2023年的股東信開始還是伯克希爾的業績與美股風向標：標普500指數表
現的對比，2022年伯克希爾每股市值的增幅大幅跑贏標普500指數22.1個百分點。長期來
看，1965-2022年，伯克希爾每股市值的複合年增長率為19.8%，明顯超過標普500指數的9
.5%，而1964-2022年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的3，787，464%，也就是37874倍
多，而標普500指數為 24，708%，即超過247倍。
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巴菲特致股東信首頁| 對比伯克希爾的業績與美股標桿：標普500指數的表現
上表注：表中數據為正常日曆年數據，但以下的年份例外：1965年和1966年均為截至
當年的9月30日，而1967年總計為15個月，結束於當年12月31日。
以下是巴菲特2023年致股東公開信全譯：新浪財經美股團隊/編譯
致伯克希爾哈撒韋公司股東：
查理·芒格，我的長期合作夥伴，我們的工作是管理很多人的儲蓄。我們感謝他們持
久的信任，這種關係往往貫穿他們成年後的大部分時間。在我寫這封信的時候，我首先想
到的就是那些熱心的儲蓄者。
一種普遍的看法是，人們選擇在年輕時存錢，希望以此來維持退休後的生活水平。這
一理論認為，死者死後留下的任何資產通常會留給家人，也有可能留給朋友和慈善機構。
我們的經歷有所不同。我們認為，伯克希爾的個人股東基本上屬於“一次儲蓄，永遠
儲蓄”的類型。雖然這些人生活得很好，但他們最終會把大部分資金捐給慈善機構。反過
來，這些資金又通過旨在改善與原來的捐助者無關的許多人的生活的支出進行重新分配。
有時，結果是驚人的。
金錢的處置揭示了人的本性。查理和我高興地看到伯克希爾產生的大量資金流向公共
需求，同時，我們的股東很少選擇炫耀資產和王朝建設。
誰不喜歡為我們這樣的股東工作呢？
我們做什麼
查理和我把你在伯克希爾的存款分配給兩種相關的所有權形式。首先，我們投資於我
們控制的企業，通常是100%的收購。伯克希爾對這些子公司進行資本配置，並挑選出負責
日常運營決策的首席執行官。在管理大型企業時，信任和規則都是必不可少的。伯克希爾
對前者的強調達到了一種不同尋常的——有些人會說是極端的程度。失望在所難免。我們
理解商業錯誤；我們對個人不端行為的容忍度為零。
在我們的第二類所有權中，我們購買公開交易的股票，通過這些股票我們被動地擁有
企業的一部分。持有這些投資，我們在管理上沒有發言權。
我們持有股權的目的都是，對具有長期良好經濟特徵和值得信賴的管理者的企業進行
有意義的投資。請特別注意，我們持有公開交易的股票是基於我們對其長期經營業績的預
期，並不是因為我們把它們看作是短期買賣的工具。這一點很關鍵；查理和我選擇的不是
股票，我們選擇的是公司。
這些年來，我犯了很多錯誤。因此，我們當前廣泛投資的企業包括少數真正具有非凡
經濟效益的企業，許多企業享有非常好的經濟特徵，還有一大群企業處於邊緣地位。在此
過程中，我投資的一些企業已經倒閉，它們的產品不受公眾歡迎。資本主義有兩面性：這
一體系創造了越來越多的輸家，但同時提供了大量改進的商品和服務。熊彼特稱這種現象
為“創造性破壞”。
公開交易市場的一個優勢是，偶爾可以很容易地以極好的價格買進一些極好的企業。
重要的是要明白，股票交易的價格往往非常離譜，有可能是高得離譜，也有可能是低得離
譜。“有效”市場只存在於教科書中。事實上，市場上的股票和債券價格常常令人困惑，
投資者的行為通常只有在時過境遷後才能理解。
受控企業是另一種類型。它們的價格有時高得離譜，但幾乎從來沒有便宜的估值。除
非受到脅迫，控股企業的所有者不會考慮以恐慌性估值出售。
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現在來看，我的成績單是合格的；在伯克希爾58年的運營中，我的大部分資本配置決
策都不怎麼樣。在某些情況下，我的一些壞棋被大量的運氣輓救了。（還記得我們從美國
航空公司（USAir）和所羅門公司（Salomon）的近乎災難中逃生嗎？我確實逃脫了。）
我們令人滿意的業績來自於十幾個真正正確的決策——大約每五年一個——以及一個
有時被人淡忘的優勢，這個優勢有利於伯克希爾這樣的長期投資者。讓我們看一看幕後。
秘密武器
1994年8月，是的，1994年。伯克希爾完成了對我們現在持有的4億股可口可樂收購，
先後花了7年時間，總成本為13億美元。這在當時對伯克希爾來說是一筆非常大的數目。
1994年我們從可口可樂公司獲得的現金分紅是7500萬美元。到2022年，股息增加到7.
04億美元。成長每年都在發生，就像生日一樣確定無疑。查理和我只需要兌現可口可樂的
季度股息支票。我們預計分紅很可能會繼續增加。
美國運通（American Express）的情況大致相同。伯克希爾對美國運通的收購基本上
是在1995年完成的，巧合的是，它也耗資13億美元。這項投資的年度股息從4100萬美元增
加到3.02億美元。這些數字似乎極有可能增加。
這些股息收益雖然令人滿意，但遠非壯觀。但它們帶來了股價的重要收益。截至年底
，我們的可口可樂投資價值為250億美元，而美國運通的投資價值為220億美元。現在，這
兩個持股分別約占伯克希爾淨資產的5%，類似於很久以前的權重。
假設一下：如果我在1990年代犯了一個類似規模的投資錯誤，這個錯誤導致投資價值
持平、並在2022年簡單維持在13億美元價值的錯誤。（這方面的一個例子是買了30年期長
期債券。）那麼這項令人失望的投資，現在只占伯克希爾淨資產的0.3%，並將為我們每年
固定提供8000萬美元左右的年收入。
給投資者的教訓是：繁花絢爛盛開，蓬蒿默然枯萎。隨著時間的推移，只需要幾個贏
家就能創造奇跡。而且，是的，盡早開始並活到90多歲也是很有幫助的。
過去一年的簡介
伯克希爾在2022年度過了美好的一年。公司的營業利潤——我們使用通用會計原則（
“GAAP”）計算的收入術語，不包括股權持有的資本收益或損失——達到了創紀錄的308
億美元。查理和我專注於這個運營數據，並敦促你也這樣做。GAAP數據，如果沒有我們的
調整，在每個報告日都會劇烈而反覆無常地波動。請注意它在2022年那雜耍一般的表現，
這絕不罕見：
盈利（單位為10億美元）