1. 標的：9933 中鼎長線多
2. 分類：多
3. 分析/正文：
============================================================= 前情提要： 去年
推薦的杏一(https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1648739624.A.D46.html )，順利躲過去
年回檔6000點的股災，今年5月已達目標價出場。https://imgur.com/a/4IQxo00
本文： 一、基本及產業面 (一)CTCI中鼎集團成立於1979年，為國際級的統包工程集團，
致力提供全球最值得信賴的工程服務。服務範圍包括環境、電力、交通、一般工業、煉油
、石化、高科技設施、液化天然氣等工程領域。CTCI秉持不斷創新突破及對品質絕不妥協
的精神，積極實踐「最值得信賴的全球工程服務團隊」願景，於全球完成無數艱鉅的任務
，屢獲國內外知名業主指定為最值得信賴的合作夥伴，工程實績遍及亞洲、中東和美洲等
地區。而因應ESG永續及淨零的趨勢及挑戰，CTCI自許為「地球永續的把關者」，持續打
造與地球永續息息相關的「綠色工程」，並積極帶動全球合作夥伴打造低碳供應鏈，為地
球的永續發展做出具體貢獻。(援引官網介紹)
(二)112年11月2日法說會，目前在建工程約3537億，未來動能無虞。
二、財報面 (一) 2023年1-10月營收834億，2022年年營收約951億、2021年年營收約705
億、2020年年營收約555億。
(二)2020年EPS約為1元、2021年EPS約為2元、2022年EPS約為3元，截至第三季EPS累計約
1.6元。
(三)營收持續增加但獲利未顯著增加，因這檔最重要的是毛利率，受近年原物料大漲及缺
工，侵蝕獲利，平均毛利率從8%降到5%，其中佔整體營收90%的工程部分，毛利率降到僅
剩約1.4%(https://imgur.com/ZObptcn)，因此必須等低毛利率專案結束後，才會迎來獲
利爆發期。
三、成長性 (一))112年11月2日法說會中有一段「…中鼎的毛利率一向是法人最在意的業
績指標。中鼎說明，公司近1、2年承接的個案毛利率都『蠻健康的』，但前幾年承接的案
子，仍有一些低毛利率專案進行中，有些爭議款項會在工程告一段落後尋求協議，公司會
非常謹慎處理，希望後續能對外有好消息。」https://reurl.cc/MyE943
(二)根據上述資訊可得知，等將來低毛利率專案結案後毛利率會提升，目前在建工程約
3537億代表未來營收動能無虞，以今年全年營收估約1000~1050億，可推知未來會三率三
升。
(三)中鼎已連續配息24年，近10年股息平均2.3元，針對去年股利僅配發60%，董事長楊宗
興回應，「因為有資金上的需求，所以去年度的盈餘分配有保留，公司一向是沒有特別考
量下會維持高配息，未來還是會這樣做」，因此，未來仍是高配息的政策。
四、股價評估 (一)扣除2020年3月疫情爆發時超跌，股價大多在35~50之間，112年11月2
日法說會後發布的利多，從39.5漲上來，現在約43，主要是外資買超2萬多張。
(二)因在建工程須等待完工入帳，又因各該工程期不一，用未來3年每年營收約1000億
~1200億來估算，目前在建工程3537億約需3年消化完畢(暫不計算之後承接工程)，再以董
事長表示這1、2年接案的毛利率都很健康來推估，用疫情前的7%毛利應屬合理，則未來3
年毛利共約247.5E，扣除每年約20E營業費用，營業利益3年共約187.5E，以股本80E計算
，稅前EPS共約23.4，稅後18.75，自2024年~2026年，可望每年EPS約有6.25元，若以股利
配發80%來看，未來3年每年股利約5元。
(三)美債利率太香，且大盤來到17200的相對高點，安全的標的少，期間版友來信詢問下
一支標的，恕無法一一回信，這支有穩定的配息保護，縱使沒有上述推估的情形發生，以
現在股價和獲利能力，殖利率仍有5%左右，相對安全，有回檔仍值得長期持有，分享給大
家。
4.進退場機制：45以下直接買，股價80以上陸續出場；長期投資不用停損。