“致命”負利率即將敲門聯邦基金期貨2021年1月合約升破100
出處:人民幣交易與研究
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週四上午，美國聯邦基金期貨2021年1月合約價格突破100，這意味著市場預期最快明年1
月美國聯邦基金利率將變為負值。此後2年期美國債收益率跌至歷史最低點，有分析表示
美國債收益率也將面臨嚴峻的下行壓力。
美東時間5月7日上午（週四），市場首次在負利率環境下開始定價。美國聯邦基金期貨合
約價格延續了本週的漲勢價格突破100，這意味著市場預期美國聯邦基金利率將很快變負
值。
美聯儲基金合約期貨在未來某個時期所隱含的利率是通過取100.00減去該合約價格得出的
。如下圖所示，2021年1月的美國聯邦基金期貨價格在周四上午升至100上方交易至
100.005。這意味市場對明年1月的隱含利率預期為-0.005％。短期內市場不僅不會看到收
益率反彈，而實際上則可能會看到負利率。
週四，美國國債收益率集體下跌。2年期美國國債收益率盤中一度跌破0.130%，創歷史新
低，此前歷史低點為2011年9月的0.1431％。5年期美國債收益率也創紀錄新低，日內下跌
7個基點，報0.307%。10年期美國債收益率下跌6.9個基點報0.644%。貴金屬價格集體上漲
，COMEX黃金期貨漲幅超2%報1725.80美元/盎司。
隨後周四下午，隨著歐洲美元市場開始恐慌，聯邦基金利率期貨價格進一步飆升至高位，
首次出現負利率的時間從2021年1月轉移到2020年12月。這意味著市場預計最快將在6個月
以內就會看到負利率。屆時股票、債券以及外匯都將開始以負利率定價。
市場對於負利率的擔憂加劇
美聯儲於今年3月15日的緊急會議上決定利率降至0 - 0.25%的有效下限水平，此後在4月
的會議後美聯儲表示將維持近零利率不變。儘管美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome
Powell）一直堅決反對將利率降低為負數，但有利率面臨的下行壓力是嚴峻的。
上週，德意志銀行曾在一篇研報中表示，通過觀察股票與債券的相關性以及美國國債收益
率，市場隱含的利率水平可能約為-1%。知名金融博客零對沖評論稱這樣的結論是“可怕
的”，這意味著除了已經投入的數万億美元的流動性和融資支持以外，美聯儲不僅還需要
更多措施，且還必須將利率降至負值以抵消市場失衡。
在當前的經濟形勢下，對於“負收益率”的討論也引發關注。瑞典北歐聯合銀行策略師週
四表示，在美國財政部大量發行債券的情況下，即使美聯儲最終在一年內購買了超過3萬
億美元的資產，財政部的發債量也將在2020年剩餘時間內超過美聯儲的量化寬鬆計劃。由
於美聯儲將被美國財政部大量“超發”，長期債券收益率將在此次量化寬鬆政策中進一步
下降。瑞典北歐聯合銀行的OLS模型顯示10年期美元債券收益率將變為負值。
股神沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在上週的股東大會中表示負利率可能會產生“極端
后果”。伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）目前持有約120億美元的美國國
債，巴菲特表示：“這些國庫券現在幾乎沒有給我們任何錢。”
“新債王”杰弗裡‧岡拉克（Jeffrey Gundlach）也在周三的一條推文中警告稱美聯儲利
率低於零就是“致命的”。
市場對於美聯儲在2021年底以前開始使用負利率政策（NIRP）的押注於週四激增。
美聯儲前副主席、普林斯頓大學經濟學教授艾倫·布林德（Alan Blinder）曾在近日接受
采訪時表示，美聯儲可以考慮將利率降至-0.5%。但他同時坦誠：“美聯儲非常抗拒這一
做法。他們似乎願意接受所有選項，除了負利率。”
心得:
美聯儲的態度很明顯，
不太可能負利率，
但未來還是很難說。