歐洲似乎無法擺脫“失去十年”的命運
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華爾街日報 2015年 01月 02日 13:03
歐洲似乎最終還是無法擺脫“失去的十年”的命運。隨著歐元區進入自2008年金融危機以
來的第八個滑坡之年，只有真正的樂觀主義者才會相信歐元區將在未來幾年內找到一條提
振經濟增長之路。
緩慢的增長、降至谷底的通貨膨脹率已是不可避免。歐元區債務負擔沉重的私營和公共領
域的減赤進程無疑會因此而受到拖累。債務水平仍然居高不下而名義收入增長停滯，人們
選擇了儲蓄而非支出，而這進一步加劇了經濟放緩勢頭。
在2015年開始之際，歐元區的經濟活動仍未恢復到2008年初的水平，而遭受最嚴重沖擊的
經濟體的狀況則更差。
增長如此乏力的情況下，經濟不需要多大的沖擊就會陷入萎縮。去年，歐盟對俄羅斯的制
裁以及後者的力度並不大的報復幾乎足以令歐元區跌入衰退泥潭。
今年希臘政局再一次陷入不確定之中，1月25日的大選可能會令本就搖擺的信心進一步受
到沖擊。只要歐元區的經濟前景依然黯淡，成員國出現政治危機的可能性就會越高。
在希臘及意大利和西班牙等重債國，左派的反財政緊縮、反正統派別政黨支持率在上升。
而在法國等歐洲核心國家，右派的反歐盟、反移民政黨也越來越受歡迎。
但情況可能更糟。在標準普爾(Standard & Poor's)駐法蘭克福分析師克雷默(Moritz
Kraemer)看來，當一個社會難以卸下債務負擔時，後果可能非常嚴重。歷史不乏這樣的警
示故事，比如一戰後面對沉重債務負擔時德國曾有的掙紮。
克雷默上個月在一份研報中寫道，雖然當前的政治和經濟環境難以和百年前相比，且其中
涉及的利害關系也遠沒有那麼復雜，但沉重且持續的債務負擔仍然會對社會凝聚力和政治
穩定構成風險。
可以肯定的是，部分得益於投資者對歐洲央行將介入拯救歐元的預期，投資者現在認為歐
元區解體的風險要大大低於幾年前。花旗研究(Citi Research)駐倫敦債市策略師格羅夫
斯(Peter Goves)說，對歐元存續問題的擔憂遠不如2010和2011兩年嚴重。
事實上，正如歐盟前經濟專員雷恩(Olli Rehn)經常預測的那樣，歐元區的面積不斷擴大
而不是萎縮，就在元旦這天立陶宛成了歐元區第19個成員國。
希臘所存在問題的嚴重性也不如此前那樣嚴重。希臘債務違約對歐元區其它金融市場和銀
行只會造成溫和的直接影響：截至去年年中，希臘公共債務中只有16%由私人部門持有，
其中有四分之一以短期國債形式持有，剩下的則是對歐元區其它成員國政府和官方銀行的
欠款。
但有人擔心，雖然金融危機擴散的直接渠道被最小化，但一場真正的政治危機仍可能對歐
元人氣產生破壞性影響。
加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)駐倫敦的歐洲經濟學家卡皮奧(Timo
del Carpio)說，在希臘是否會留在歐元區一事尚不明朗的情況下，人們不免質疑歐元區
其他可能非常脆弱的成員國。
話雖如此，眼下也存在對抗性經濟因素。西班牙2014年終於實現了正增長，不過物價下跌
意味著名義國內生產總值(GDP)增速仍偏低，因此復蘇階段債務規模的下降速度低於常規
速度。
去年，歐元區銀行進一步“節衣縮食”，迎接歐洲央行的壓力測試；2015年，這些銀行提
供貸款的意願可能更強烈。在踩緊縮政策的剎車時應該不用踩得那麼狠了。
油價也大幅下滑。在正常情況下，油價下滑會對歐洲經濟起到重要推動作用；如今，這只
會進一步降低通脹預期，使得人們遲遲拿不定主意何時才該花錢。
關鍵一點是，預計歐洲央行會推出一項大規模政府債券購買計劃，為歐元區經濟注入流動
性，提升通脹預期。雖然該計劃或許可以通過削弱歐元提振歐洲經濟增長，但到目前為止
歐洲央行在這場危機中安撫金融市場的效率要高過刺激實體經濟的效率。
因此，歐元區陷入了拉鋸戰：一邊是歐洲央行和經濟“順風”因素，另一邊是揮之不去的
債務負擔和讓人頭痛的政治問題。一年後很可能還是這個情況。
Stephen Fidler