也不過是10天 對滬深的看法就天差地遠啊 XD
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中國股市憑什麼漲不停？ 說泡沫還太早 跟著政策買就對了
2015/06/30 出處：財訊雙週刊 第 479 期 作者：尚清林
當中國股市衝上5000點，將上市企業總市值推升至9.6兆美元，一年內暴增一個日本股市的
市值，被認為是泡沫的開始。但從客觀的經濟數據，身為全球第二大經濟體的中國，
ＧＤＰ規模達十兆美元，中國股市似乎還很合理。
到底中國股市有多熱，這陣子就連歌手王菲都抵擋不住Ａ股飆漲的魅力，跑去證券商開戶
了。」不管是否為鄉民的合成造假，中國股市的瘋牛行情早已成為全中國13億人民最關注
的大事。
「開戶了沒？」這是現在投資人的問候語，不管是在台灣或是中國。根據滬深兩市的最新
統計，自中國政府開放一人多戶後，已連續七週新增開戶數破兩百萬戶，開戶進軍股市已
成為中國最潮的一件事。
瘋牛行情是政策催出來的
上證綜合指數在最短期間內站上5000點，令全球資本市場目瞪口呆，中國大媽會瘋不是沒
道理。但熱過頭的舉動，讓全球金融研究機構提出警語，「別瘋過頭，小心泡沫即將到來
。」
「Ａ股之所以瘋癲，牛氣沖天，一切都是中國政府催出來的。」《香港經濟日報》如此做
出評論。理論上，經濟的好壞與股市起伏有緊密連結關係，但這次Ａ股的狂飆卻完全與經
濟發展的好壞脫鉤，完全只看政府的態度，股市已成制度變革的風向指標，這是典型的政
策市。
富達中國聚焦基金經理人寧靜表示，「2015年將是貫徹執行改革年。」他指出 ，中國國
家主席習近平上任以來，就強力主導反貪，確立了政治改革共識。當政治部署一切就緒，
才在經濟面展開一連串的改革方案。
寧靜指出，這次中國股市就是在政策主導滬港通下，打響了第一炮。到了今年，一帶一路
、亞投行、國企與農村改革到人民幣自由化等，不斷提出激勵股市的政策利多。所以為何
Ａ股是政策市？寧靜從政治角度解釋，就得到答案。
《華爾街日報》評論明確點出，中國領導人對於股市觀點有了根本性的改變，正因為股市
可以提振經濟有利改革的推進。麥肯錫研究報告提出關鍵看法，當中國股市上漲，就可修
復企業的資產負債表，所有金融負債的難題都得以解決，對習近平的政治改革取得更有利
的條件。
報告內容指出，自○七到一四年，中國新增債務達20.8兆美元，這是過去總體債務的4倍
。而債務增長最大來源是非金融機構的借款，其中，最大債權人就是國企，別忘了中國當
局才是國企背後最大的老闆。
據環亞經濟數據的統計，國企的負債比率從○七年股市見頂時的58％，上升至當前的65％
。按照正常財務結構，若健康的負債比率應在50％左右，要把中國企業債務降低到合理的
水準，中國政府需要提供超過人民幣15兆元資金。最簡單的方法，資本市場能不斷膨脹，
一切的融資需求就迎刃而解了。
此外，中國政府逐漸意識到股市對實體經濟的重要影響，尤其可提升股市的直接融資功能
，也能減輕銀行貸款壓力，並為中小企業解困，此舉當屬股市走牛的戰略性任務。
中國政府才是Ａ股大贏家
不可否認，以銀行貸款為主導的間接融資渠道，一直是中國企業發展的重要融資方式。但
隨著中國經濟轉型，如何解決長期對房地產業依賴度、緩解地方債，減輕以往以銀行貸款
為主導的間接融資壓力就顯得重要。
此刻，中國政府為了要拚經濟轉型，某種程度上嘗到了拉抬股市對實體經濟的積極性影響
。顯然，牛市有利於為經濟脫困，並加快經濟轉型，一石二鳥，作多股市何樂不為？
這一次中國股市飆漲，除了官方力挺，源源不絕的資金動能入市是另一個關鍵。根據大陸
券商統計，前4月，中國新募的股票型及混合型基金中，就高達172檔，規模達人民幣4940
億元。其中，以中小型股為主的高成長基金，最受中國投資人青睞，因此深圳股市近來表
現遠勝以大型金融機構為主的上海股市。
台新中証消費服務領先指數基金經理人葉宇真解讀這份報告指出，最讓人吃驚的是，5月
新發基金就高達人民幣1500億元，資金到位速度愈來愈驚人，這顯示法人部位的資金正快
速湧入中國股市，將不斷墊高股價。
保德信中國品牌基金經理人楊國昌分析，當Ａ股大漲後資金就不斷湧入，全球最大的ＥＴ
Ｆ（指數股票型基金）管理公司領航集團（Vanguard）宣布，旗下資產規模達690億美元
的新興市場指數基金將納入中國Ａ股，初期權重5.6％，這是Ａ股首度被直接納入全球新
興市場ＥＴＦ。
統一大龍騰中國基金經理人陳朝政也表示，中國透過政策啟動的牛市，創造了巨大財富效
應，進而由產業、企業到人民產生正向循環，這也讓外資垂涎，這股龐大資金動能，支持
Ａ股繼續挺進。
即使這次Ａ股仍未被納入ＭＳＣＩ（摩根士丹利資本國際指數）新興市場指數，但大家都
知道這只是時間問題。
過去一年，陸股市值增加6.5兆美元，堪稱是地表最強股市。這意味中國股市已增加一個
日本股市的市值，難怪有金融媒體認為陸股離泡沫不遠了。
資金潮湧 股價愈墊愈高
的確，創業板本益比超過一百倍，任何一位投資人都會說太高了。但中國股市還會漲嗎？
答案依舊是Yes！就用本益比角度，這次上證來到5000點，本益比約18倍左右，這和美國
Ｓ＆Ｐ五○○指數的本益比水準相去不遠。
別忘了，○七年上證指數衝上6000點時，本益比是60倍，因此，要說上證指數現在太貴，
似乎不太合理。
若用更客觀的股市市值與ＧＤＰ（國內生產毛額）相比，躋身全球第二大經濟體的中國，
ＧＤＰ規模10兆美元，而這次陸股上市公司市值衝上9.6兆美元，市值／ＧＤＰ比約1倍。
但全球經濟龍頭的美國，ＧＤＰ規模約18兆美元，股市市值卻近25兆美元，市值／ＧＤＰ
比約1.38倍，還略高一些。
反觀台灣，台股市值達27兆元，但ＧＤＰ卻沒跟上來，約17兆元（主計總處預測為16.98
兆元），市值／ＧＤＰ1.59倍，反而有點高。所以中國股市是否高估，其實經濟數據已經
給了答案！