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假如美國退出刺激計畫
時寒冰
無論是就全球經濟而言，還是單就某一經濟體個體而言，除了美國等極少數幾個國家，可
謂“一半是海水，一半是火焰”。
一方面，全球在拼命搞寬鬆。5月2日，歐洲央行宣佈下調基準利率25個基點，至0.50%，
同時下調貸款利率50個基點，至1.00%，維持存款利率在零不變，並對負利率持有開放態
度。這是德拉吉上任以來的第四次降息，歐央行基準利率已調降至歷史最低水準。5月7日
，德拉吉表示：“我們將密切關注未來幾周來自歐元區的經濟資料，如果需要的話，我們
準備再次降息……貨幣政策將繼續維持寬鬆。”同時表示：“歐央行理事會的決定首次對
調降存款措施利率至負面的可能性持開放態度。”
自歐洲央行將基準利率降至歷史新低開始，印度、澳大利亞、波蘭、韓國、斯里蘭卡、越
南先後降息。摩根士丹利認為：新一輪全球央行的寬鬆行動現在剛剛拉開序幕。
另一方面，已經穩步實現經濟復蘇的美國，卻在考慮退出刺激計畫——如果站在大棋局的
角度來看，這也是美國必然的選擇。
5月3日，美國勞工部公佈的資料顯示：美國4月份非農就業增加16.5萬，預期增加14萬人
；失業率7,5%，創4年新低，預期為7.6%。勞動力參與率月63.3%，與3月持平，仍處於
1979年以來新低。3月就業資料從增加8.8萬人向上修正為增加13.8萬人。2月季調後非農
就業人口修正為+33.2 萬人，初值+26.8萬人。在過去12個月裡，美國月均非農就業增加
16.9萬人。
重要的不僅僅是4月非農就業資料的好轉，更重要的是此前資料的修正。誠如我在《時寒
冰說：經濟大棋局，我們怎麼辦》中的分析，房地產是美國經濟復蘇的最後也是最重要的
一個環節，只要房地產復蘇，就意味著美國經濟在穩健實現全面復蘇。更何況，美國公佈
的汽車銷售資料也非常亮麗。
因此，美國5月3日公佈非農資料以後，我立即發微博做了分析：“這是極其重要的一天。
棋局之佈局到現在已經完全清晰了。美國經濟全面復蘇，不再有任何顧慮。條件已經全面
成熟。不久之後，它將減少購債。再之後，它將宣佈加息。美聯儲將開啟地獄之門，給一
些國家套上蕭條的枷鎖”；“美國非農資料好轉成就美元王者風範，將成為未來埋葬歐元
的集結號。”（下圖：5月3日的微博截圖）
5月10日（週五）美國市場收盤以後，著名的美聯儲通訊社Hilsenrath題為“美聯儲制定
退出刺激的計畫”的文章出現在WSJ網站上，其主要內容是：美聯儲官員已經制定了結束
前所未有的850億美元/月購債計畫的策略，這一策略旨在保持靈活性並且能夠管理高度不
確定的市場預期。官員們表示他們計畫謹慎並且可能是分階段的削減購債規模，根據其對
就業和通脹進展改變購債數量。但何時開始這一計畫仍然存在爭議。
許多經濟學家預計美國經濟增速在二季度將放緩，但在下半年開始加速。如果未來幾周的
經濟增長仍然堅挺，這將給美聯儲官員更多信心開始退出計畫。[1]
華爾街資深人士Bruce Krasting解讀“美聯儲退出計畫”：“美聯儲通訊社”Hilsenrath
的文章確認了美聯儲正在變更其QE政策的進展。美國已經達到了“QE峰值”，此後QE將逐
漸開始走下坡路。5月份將是市場享受每月850億美元購債的最後時光。美聯儲的新計畫是
逐步放緩QE。美國政府將在未來兩周內觸及債務上限。在此後，新的美國國債發行將大幅
減少……WSJ的報導是經過伯南克授意、耶倫同意的，這說明兩人也認為QE政策是高風險
而回報有限的。[2]
美聯儲在6月、7月和9月分別有一次議息會議，隨著美國經濟的穩健復蘇，美聯儲也將逐
步發出有關退出刺激計畫的信號。
那麼，假如美聯儲退出刺激計畫，意味著什麼？
現在，全球大的經濟體都存在著各種各樣的問題，面臨著各種各樣的困擾，相比之下，美
國實體經濟的恢復情況是比較穩健的，而美國作為對全球經濟影響重大的國家，一旦它退
出刺激計畫，必將產生巨大影響。
一旦美國退出刺激計畫，美元將穩步走強，而接下來又面臨著加息的問題。這樣，會加速
美元向美國的回流，在給美國帶來充裕資金的同時，也將使全球其他國家的流動性收緊，
從而，導致相關國家陷入緊縮狀態。另一方面，此前相關國家的超發的海量貨幣，又不斷
推動著物價上漲。從而，就會形成我在2008年4萬億救市計畫出臺後所推導的困境：物價
上漲和經濟停滯共存的局面，即Stagflation（停滯性通貨膨脹，簡稱滯漲）。相關國家
將由此步入經濟危機、金融危機、社會危機共存的困境之中。大家可以對照一下美國此前
的幾次類似貨幣政策的調整，幾乎每一次都導致一些國家陷入危機。
如果美國退出刺激計畫，對於大宗商品而言，是一個極其重大的利空。一方面，美元升值
，使得大宗商品重新估值。另一方面，相關國家的滯漲將減少對大宗商品的需求，除了糧
食以外的大宗商品（包括銅、石油、鋼鐵、煤炭、金銀等等）都將走出一波較大級別的下
跌行情。部分商品的價格與近10年來的最高價相比，將在其50%以下的位置。因為，華爾
街將全面做空大宗商品，做空危機隱患最大國家的股市、房市、貨幣等等，以血洗的方式
等待廉價收購實實在在的資源和相關優質資產。隨後，被美國掌控的資源，價格再步入宏
偉的漲勢當中。到那個時候，美國的債務還會成為問題嗎？現在看起來龐大的債務將輕易
地被上漲的資源和美國經濟發展所創造出來的財富所稀釋——這是美國未來化解自身債務
危機的捷徑！
如果美國退出刺激計畫，歐洲、亞洲的日本等相關國家的股市，也將步入跌勢。隨著美國
經濟的復蘇，它已經沒有任何顧慮，這個時期將成為它全力以赴以鐵腕洗牌世界格局的最
佳時機。這似乎有點陰謀論的味道，卻是棋局發展的必然趨勢。接下來，歐洲相關國家將
不斷爆發出各種各樣的問題，歐元將在一片狼藉中重新陷入重重危機的包圍。誠如我在《
時寒冰說：歐債真相警示中國》中所做的分析，作為全球唯一能跟美元相抗衡的貨幣，歐
元的使命已經完成，它正在回歸自己的宿命。
4萬億救市計畫的出臺，讓中國在大棋局中處於非常尷尬和痛苦的局面之中。
如果繼續刺激經濟，產能的嚴重過剩已經到了不堪承受的地步。怪異的是，發改委依然在
狂批過剩項目。2012年5月，發改委核准了首鋼遷鋼項目。專案建設地點為河北省唐山遷
安市，主要建設內容為煉鐵、煉鋼、軋鋼及公輔配套設施，項目形成780萬噸鐵、800萬噸
鋼、637萬噸熱軋板材、120萬噸冷軋板材的生產規模。同月，廣東湛江鋼鐵基地專案和廣
西防城港鋼鐵基地專案也獲國家發改委核准。上述項目相加，總投資額度將在千億以上。
[3]
查國家發展改革委關於廣東湛江鋼鐵基地專案核准的批復文得知：僅廣東湛江鋼鐵基地專
案的鋼鐵生產系統：年產鐵就高達920萬噸，粗鋼高達1000萬噸，鋼材高達938萬噸。“專
案總投資696.8億元，其中建設投資683.4億元(含外匯16.5億美元)、鋪底流動資金13.4億
元。專案總投資中，企業自有資金提供348.4億元，資本金比例50%，其餘部分申請銀行貸
款解決。”並且，“項目建成並形成1000萬噸鋼生產能力的同時，預留二期發展餘地。二
期建設方案須在經過研究、論證後，按程式另行報批。”[4]
在中國鋼鐵過剩如此嚴重的情況下，這種新的投資無異是在向雪地上毫無意義的傾灑浪費
納稅人的血汗錢！
而且，中國的債務問題已經非常之嚴重，這種情況在經濟增長的時候尚能被掩蓋，一旦經
濟增長停滯，就會成為決定未來命運的一條帶血的主線（《時寒冰說：經濟大棋局，我們
怎麼辦》），危機將隨時被點燃。
如果不再刺激經濟，經濟結構已經嚴重畸形的中國經濟將從此步入增速逐漸下滑的局面當
中去。十年來，政策鼓勵、貨幣助推下的房地產的發展，成為中國經濟結構中的實際的主
導者，在加重民眾住房負擔的同時，也使得中國的經濟結構嚴重畸形。發展房地產本身沒
有錯，但以打劫民眾財富為目的的房地產的發展，在成就少數地產富豪和一些炒房客的同
時，卻大大增加了民眾的生活負擔，並且，由於資源配置的嚴重扭曲、浪費，導致中國經
濟走向徹底的畸形，現在已經無藥可治！買得起房的早買了，並且，有的不止一套。而買
不起的也就無力消化市場中龐大的存量住房（包括每年囤積在炒房客手中的大量住房）。
當房地產經濟走向死胡同，當房地產業對資源（包括政策資源、信貸資源等）的無節制聚
集把製造業擠向蕭條，華佗再世又能怎樣？
我此前在書中和博文中無數次地呼籲走民富路線，只有走民富路線，中國經濟才有實現自
我救贖。但現在所有的良機都已經錯過。2013年5月10日，央行公佈的統計資料顯示，4月
末，中國廣義貨幣供應量M2餘額已達103.26萬億元，同比增長16.1%。美聯儲現在的資料
公佈到3月份，為10.4464萬億美元，中國3月M2餘額為103.61萬億，按照同期匯率折算下
來，中國的廣義貨幣已經超過美國59.96%！
儘管屢屢有人為中國的貨幣供應申辯，但不容否認的事實是，人民幣對內的購買力一直在
下降，非常直接的表現就是國內物價的上漲和海外相同商品（甚至中國製造的商品）的物
價遠低於國內。這實際上意味著民眾的財富在被稀釋，購買力在稀釋中下降。這也意味著
，中國拉動內需的力量被大大削弱。一方面的產能嚴重過剩，一方面是民眾購買力的下降
，當這兩種因素彙聚在一起，將會發生什麼？是不需要用文字來表述的。
中國現在僅剩下城鎮化、中西部發展等為數不多的幾張牌，而核心依然是政府主導的投資
。目前，在城鎮化問題上依然存在分歧，我在《未來的趨勢與演變》（詳見：
http://shihb.blog.sohu.com/260818780.html）已經做過分析。
早在2013年3月28日，國務院就發佈了關於落實《政府工作報告》和國務院第一次全體會
議精神重點工作部門分工的意見，國發〔2013〕第(六)：“做好召開全國城鎮化工作會議
準備工作。研究提出提高城鎮化品質，積極引導城鎮化健康發展的指導思想、重大方針、
主要任務和政策措施。(發展改革委會同有關部門負責)”[5]，但至今會議依然遙遙無期
。城鎮化如果出臺實質性利好政策，將推動股市和大宗商品 出現一波有限的漲幅。如果
沒有這一基礎，假如美國再退出刺激計畫，我們只能以悲觀的心態應對：股市空倉，或融
券賣出部分個股，股指逢高做空，大宗商品做空為主基調。房價也將步入跌勢。（上圖：
5月4日的微博截圖）整體而言，如果美國退出刺激計畫，未來將非常悲觀——在此以前，
需密切關注中國的城鎮化會議的進展和相關政策的出臺，它對中國市場的影響更直接。