http://www.guancha.cn/ZhanHao/2013_05_30_148025.shtml
日經爆跌與“安倍經濟學”危機
占豪
財經、時事評論員，投資專家，《黃金遊戲》
【按】：從5月13日以來的半個多月內，在“安倍經濟學”刺激下的日經指數已經經歷了
兩輪過山車式的暴漲暴跌，這其中既出現了2008年以來的最高指數、也創造了兩年以來單
日最大跌幅。觀察者網5月29日專訪資深財經評論員占豪先生，解讀日本股市的連續大幅
波動背後有何深層次原因、又會對亞洲造成怎樣的影響？“安倍經濟學”究竟將把日本引
向何處？
觀察者網：5月23日，日經股指從2008年1月來的最高位暴跌7.32%，也創造了近兩年來的
單日跌幅之最，各上市企業市值大幅縮水。您認為本次日本股市暴跌的原因是什麼？
占豪：我認為，造成日本股市下跌的主要原因主要在兩個方面：
其一，近半年來的日經股指上漲行情，從根源上看來其實並非基於經濟復蘇，而是源自日
本政府推動的日元大幅貶值政策、並向經濟體注入超大規模的日元貨幣所致。固然日元貶
值有利於拉動日本出口、但同時又會對日本的進口產生不利影響；因此，長遠看來其效果
並沒有那麼神奇。目前這種上漲僅僅是吹大泡沫造成的表像，因此上漲之後的調整是必然
結果。
其二，美聯儲主席伯南克近日稱，美聯儲正在權衡量化寬鬆退出策略，這一消息也給靠貨
幣泡沫堆積做大的日本股市重重一擊。這一事件充分說明，日本的量化寬鬆政策其實是建
立在不穩定的“美元貨幣泡沫”之上的沙堡。一旦美聯儲真的退出，日本股市必然成為隨
之倒下的第一塊多米諾骨牌，日本的新一輪經濟危機也將率先爆發。
觀察者網：那麼日本股市的此輪暴跌是否會對亞洲和歐洲股市產生連鎖效應？又是否會對
日本及亞洲經濟產生中長期的影響呢？
占豪：如前所述，日本股市暴跌源於上述兩個原因。從歷史經驗我們可看出，日本股市對
週邊市場影響比對歐洲股市影響更大。原因是歐盟和日本採取了相同策略是，只是規模較
日本整體規模要小。對中國影響則相對較小，原因是中國並未採取如日本那樣的寬鬆，股
市漲幅也小。
因此，我認為，日本股市的短期暴跌應該不會對亞洲經濟產生太大影響，但未來若是美聯
儲階段性停止量化寬鬆，則日本經濟完全可能崩潰，到那時則必定會對亞洲經濟產生較大
影響。
觀察者網：據報導顯示，4月以來，日本債市出現劇烈波動。4月4日基準10年期日本國債
收益率跌至0.5%，為2003年6月以來的最低水準。不過隨後又一路上升，攀升至0.9%附近
。有分析認為，日本央行4月以來推出的超寬鬆貨幣政策是造成日本債市劇烈波動的原因
，您是否贊同以上說法呢？
占豪：我認為，日本債市的劇烈波動，充分說明日本經濟已非常不穩定；而日本債市劇烈
波動顯然與日本超寬鬆的貨幣政策脫不了干係。但冰凍三尺非一日之寒，日本過去二十年
經濟持續裹足不前，債務不斷累積，是市場對日本債市出現不同看法的根本原因。總之，
即市場已開始對日本經濟出現較大程度擔憂，這對日本經濟來說埋下了巨大隱患。
觀察者網：那麼日本國債收益率的上升是否會加劇日本的財政負擔，從而在日本引發如歐
洲般的債務危機？
占豪：這一情況的出現其實並不取決於日本自身，而在美聯儲。未來若美聯儲適度調整量
化寬鬆政策，則日本資產價格可能會出現大跌，到那時整個國家的資產負債表會突然出現
劇烈變動，到那時債務危機隨時可能爆發。
觀察者網：半年以來，日本股市的淩厲漲勢似乎是在為“安倍經濟學”喝彩。不過，從23
日日本股市遭遇的“黑色星期四”到27日的3個交易日內，日經指數已經下跌近10%的，再
加上債市的劇烈波動，讓不少分析人士認為這是市場給“安倍經濟學”潑了冷水，會令其
前功盡棄。對此，您怎麼看？
占豪：我認為，所謂“喝彩”與“潑冷水”之說其實都不合理。安倍目前採取的經濟措施
本身就是一場豪賭，而且從長遠來看，其經濟政策也正在讓其不得不走向軍國主義。這個
方向將是日本整個國家的災難，並且這種災難將不僅僅是經濟上的。因此，所謂“安倍經
濟學”的泡沫未來必然破裂，不會有第二個結果。
觀察者網：中信證券首席經濟學家諸建芳曾預計，日本國債市場將在2014年底出現資金缺
口，日本有可能成為下一個歐元區，您是否同意他的看法呢？此外，如果日本繼續奉行超
寬鬆的貨幣政策，會不會導致新一輪全球金融危機的爆發？
占豪：其實，日本的問題比歐元區問題還要大得多。歐元區經濟根本原因除了債務危機本
身外，還有其自身整合度不夠、經濟資源調動效率不高有關。隨著未來歐盟的進一步整合
，這些問題會得到改進，再加上東歐經濟有較大投資空間，歐盟經濟迂回空間尚存。日本
經濟則不同，國內市場狹小且投資嚴重飽和，其經濟空心化早已有二三十年之久。如今又
採取了超寬鬆貨幣政策，我認為，下一輪發達國家中第一個爆發危機的國家就可能是日本
。
不過，日本並沒有能力導致全球金融危機，目前來看，只有歐美的問題才會真正引發全球
金融危機。現在的危機爆發點，最有可能是還未完成整合的歐盟。不過，最終倒下的並不
一定是歐盟，這一點我們可拭目以待。
觀察者網：自日本央行開始無限量貨幣寬鬆政策以來，日元也正大幅貶值，這對日本的商
品進出口、包括漁業在內的各個產業會有怎樣的影響？日本的經濟泡沫是否真的如您剛才
分析那樣，已經開始浮現？
占豪：日元大幅貶值，對日本商品的出口當然是有利的，這一點毫無疑問。但是，如此貶
值也必然製造經濟泡沫；基於日本經濟本身的問題，這種泡沫撐不了多久。一旦泡沫破裂
，日本經濟將會遭遇更為巨大的痛苦。不過，據報導，中國目前共持有日本國債20萬億日
元，是日本第一大國債持有國，中國應考慮持有日債的風險問題，因為日元貶值造成的匯
率大跌已讓匯兌出現大規模虧損。
觀察者網：目前看來，目前日元已經大幅貶值，如果未來日本經濟仍無復蘇跡象，日本政
府有無可能令日元進一步貶值？而這種做法對中日經貿又將帶來多大影響？
占豪：我已說過，日元貶值會暫時對其出口有好處；但同樣也會提高其進口成本。特別是
日本作為一個資源貧瘠完全依賴進口的國家，日元貶值事實上真正對日本經濟有多大好處
是要打問號的。而且，任何國家的貨幣貶值也不是毫無底線的，持續貶值的結果是未來其
國內會出現大量民生問題，這又會增加日本內部矛盾，而安倍試圖通過走軍國主義來轉移
這個矛盾。對於日本來說，這種冒險將來可能帶來巨大災難。
此外，日元大幅貶值對日本向中國出口商品雖有好處，但中日之間因領土爭端導致的矛盾
又會遏制日本商品對中國出口。再加上日元貶值遏制，中國的對日出口，中日未來貿易形
勢並不樂觀。相反，中國和歐盟、東盟以及其它發展中國家的貿易仍在健康增長。
觀察者網：中國最近的經濟資料也差強人意，其中的一個原因是外需低迷。您認為日本的
超級寬鬆政策是否是造成人民幣升值、外貿出口行業不景氣的原因？
占豪：日元貶值肯定對人民幣升值構成了壓力，因為大量日元熱錢和美元熱錢將趁機進入
中國，這必然會給人民幣升值帶來壓力，也必然會導致中國外貿行業的不景氣。但中國經
濟資料不理想除了外貿原因外，最重要的是國內投資和消費增長放緩所致。
觀察者網：人民幣不斷升值，那麼，中國在對日貿易方面該如何應對，以擺脫不利局面？
占豪：中國應對人民幣升值保持高度警惕，特別要警惕人民幣對發達國家各種貨幣均保持
升值狀態，這將非常不利於我國經濟，憑空為我國宏觀經濟製造系統性風險。中國在應對
中日貿易方面，更多地應注重修煉好內功，即加速產業升級，對日本對我出口的更多商品
進行替代，同時加速向其它地區擴大貿易合作。就中日當前政治生態來說，並不適合貿易
繼續大規模增長。
觀察者網：那麼您能否總結一下，“安倍經濟學”對日本經濟復蘇、金融穩定及財政可持
續性究竟是福是禍？其長期效果到底會怎樣？
占豪：“安倍經濟學”顯然是禍不是福，本質上是一個冒進賭博之策。以現在日本經濟實
力和所處位置，這種賭博基本上沒有贏的希望，是取禍之道。其短期的暫時安慰，不可能
從根本上改變日本經濟狀況，未來一旦爆發第二輪深層次危機，日本將很可能成為中第一
個倒下的發達國家，到那時莫說長期效果，恐怕結局比我們現在預想的都更為慘痛。
觀察者網：您能否分析一下，日本債務危機和實體經濟指標之間，是否存在一定的對應關
係呢？
占豪：債務危機一旦爆發，企業就將重新面對如2008年金融危機一樣的境地：市場信用體
系崩潰、資金流枯竭；在國家層面，就會出現2010年之後的歐洲主權債務危機類似的情況
：國家資不抵債、財政陷入枯竭、經濟凋敝。而由於日本國債主要是由日本國內機構和國
內儲蓄所購買，一旦債務危機出現，其必然影響實體經濟，導致消費市場惡性通脹、金融
機構資不抵債、工廠停工，伴隨著的就是經濟大倒退。