1.原文連結：
http://news.sina.com.tw/article/20130606/9847316.html
2.內容：
財經觀察：對沖基金界開始向美聯儲開炮
北京新浪網 (2013-06-06 10:29)
作者 天羽財經社
剛剛過去的五月，對於許多環球對沖基金經理人來說，非常痛苦難忘。因為沒有任何
人掙到預期的收益。由於十年期美債收益率意外地從月初1.6%升至2.1%，使重倉美債的投
資組合遭受到慘重的損失。甚至連專門做債券生意的太平洋投資管理公司(PIMCO)也未能
免俗，損失幅度高達2%。
罪魁禍手是美聯儲
曾有人說過，對沖基金經理是宇宙的主宰者，他們依靠速度，力量，靈敏和膽識，從
市場中獲得最豐厚的回報。他們的籌碼，都是數十億美元的資本。但現在，即便是他們，
在被廉價貨幣扭曲的市場中，也無法伸展手腳。
對沖基金從業者喜歡動蕩，因為只有從動蕩的經濟環境中，他們才敢於下注，為客戶
贏得最大的利潤。但他們最討厭的，是由美債引起的不確定因素。而造成美債收益率波動
的罪魁禍手，則是美聯儲。
眾所周知，在現代金融學的基礎理論中，國債，特別是美國債，是一切金融產品價值
主要「標杆」，它的價值不能經受太大的波動。因為無論人們在購買股票、債券，還是居
住的房子和建築，都是以美債作為價值參考因素的。正因此，美聯儲在QE寬鬆政策中，大
量購買國債和房貸債券的行為，意味著伯南克完全將美國經濟中重要的價格因素控制起來
。而恰恰是這種有計劃經濟味道的行為，使得市場正在發生危險的扭曲，令非市場經濟因
素決策變得越來越重要。
沒掙到錢的對沖基金經理人自然要罵人。管理22億對沖基金的保羅。辛格(Paul
Singer)對美聯儲深惡痛決，他說：「美聯儲在貨幣政策上前後不一，自相矛盾，瘋狂打
滾。他們雖個個飽讀詩書，但實際上，都是一群屍位素餐，飽食終日的官僚，正是由於他
們的存在，使貨幣極端主義盛行。整個經濟，都成了這群人的實驗室。」
辛格還曾在多個場合公開批評美聯儲主席伯南克，他說：「美聯儲主席就像是一個口
無遮攔的電台脫口秀主持人，他將美元捍衛者這個職責拋到了腦後。」在辛格看來，美聯
儲現在只有一個選擇，那就是提升利率，否則，整個環球經濟的資本仍將呈現一片亂局。
大量遊資和熱錢只能以逐利的形式存在。而投資的風險卻遠遠無法估量。美國經濟的成長
根基無法在這樣的不確定環境中扎牢。
談及股市，辛格更是咬牙切齒。他說：「這是用錢堆出來的假象，雖熱火朝天，但距
離一次重大的調整越來越近。」
辛格的話，美聯儲能聽進去多少是個未知數。因為在美聯儲看來，辛格只是個上不了
檯面的億萬富翁，掙不到錢，發發牢騷，沒什麼大驚小怪。畢竟，辛格的投資風格以激為
主，戰術上只要採取做空動作。他本人個性鮮明，曾在與阿根廷政府的債務糾紛中成了全
世界媒體的頭條。
但需要指出的是，辛格的觀點，卻代表著整個對沖基金界對美聯儲的態度。
對沖基金管理人斯坦利。德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)對辛格的觀點頗為贊
同。德魯肯米勒是貨幣投機界的「戰神」，在其一生的投資生涯中，在匯率和利率的投資
中無往而不勝。當年，他與索羅斯聯手做空英鎊，使驕傲的英格蘭銀行屈膝。他們不僅從
做空英鎊的交易中掙到了海量的財富，更開創了對沖基金經理人的傳奇。自此，貨幣的蠻
荒時代正式開始，德魯克米勒和索羅斯如同牛仔一般，深深為政府恐懼。
德魯肯米勒說：「美聯儲正在實施自二戰結束以來，整個西方世界中最混亂，最不合
適的貨幣政策。」
在德魯肯米勒看來，美聯儲造成的問題不是通脹，所以他並未象同行辛格和保爾森一
般，加倉黃金，他的擔憂非常明確：「大量購買國債，人為壓低利率，使經濟的正常行為
變得不可預測。」
綠燈資本的創始人戴維。埃因霍(David Einhorn)也是黑五月的受害者之一，他說：
「美聯儲的策略就像是扔甜餅，把廉價貨幣不停地拋向市場，將每一個市場參与者養得膘
肥體胖，但在這個過程中，人們失去了創造價值的能力。美聯儲的學究們過於天真，他們
不懂得人性中的貪婪，不懂得恐懼的價值，這種天真，會使他們的經濟決策陷入到雙重的
危機之中。」
除了對沖基金界的資深人士外，即便是美聯儲內部的市場鷹派，也對目前的的形勢感
到厭煩。達拉斯聯邦銀行主席弗舍爾就是其中的一位。無獨有偶，他本人也曾是對沖基金
界的一位「老兵」。他曾在1987年至1997年的十年間，管理過自己的對沖基金公司。在美
聯儲內部，他是一位有實戰經驗的市場心理專家。比起那些經濟學教授來說，他更懂得對
沖基金從業者的管理思路和動機。
他說：「對沖基金的客戶很少有耐心型的，他們把錢投進來之後，立即就要看到結果
。然而，當所有的資產價格被推高之後，再贏利是一件非常困難的事情。因為人的直覺就
是如此，當你在壓力之下，面對不斷推高的價格，你知道，前方註定會有一個扭轉前進方
向的臨界點。「
弗舍爾還說：「如果我回到我的老本行中，我會發現，在當前的這種經濟形勢下，如
果不敢承受更大的風險 ，就壓根不可能掙到錢。」
伯南克任憑風浪起，穩坐釣魚台
曾幾何時，對沖基金經理人擁有各種先進的武器在市場呼風喚雨。但是，在美聯儲更
強大的火力面前，他們只能甘拜下風。因為，「與美聯儲」開戰，從來都不是一個好主意
，過去四年中，市場的變化已經完全聽憑政府官員的意志，市場的基本面則僅僅是一個參
考的要素。
這些曾經的「牛仔」們，現在只能發出無助的哀號，講一點聳人聽聞的預測，批評毫
無人性的美聯儲。
管理著270億資金的做空大師克拉曼(SETH KLARMAN)指出，長期低利率環境，對退休
員和儲蓄者的影響令人擔憂。他說：」美聯儲象訓練狗一樣對付投資者，用廉價美元建立
一種巴浦洛夫反射效果。什麼樣的機構？會令儲蓄者存款在長達將近7年的時間中
(2008-2015)以零利率的方式存在，而其目的是為了拯救華爾街管理不善的投行，但恰恰
是這些投行，在經濟中所扮演的角色根本無足輕重。」
對沖基金者是資本叢林中的「猛獸」，當他們說自己為散戶著想時，聽上去有些不可
思議。但別忘記了，在對沖基金的客戶中，儲蓄者佔有相當的比例。由於經濟低迷，對沖
基金也同樣面臨著巨大的壓力，根據HFT對沖基金研究公司報導，在過去5年中，對沖基金
為客戶所帶來的年均回報(扣除交易費用之後)僅達到了2.5%的水平。而在金融危機之前，
對沖基金的收益相對較為穩定。每年2%的管理費和20%的利潤，是行業公開的贏利標準。
隨便一支對沖基金，都可以輕鬆為客戶資產帶來至少10%以上的收益。
對沖基金叫喚得再凶，伯南克卻任憑風浪起，穩坐釣魚台。他從不把外界的意見放在
心中，仍舊保持穩定地購買國債和房貸債券。對沖基金一點辦法都沒有，小胳膊擰不過大
腿。他們深知，私人投資者實力再強，也無法與國家的力量對抗。
對於美聯儲通過資產購買，以壓縮利率的邏輯。伯南克在2010年曾解釋得非常清楚：
「更高的股票價格會增加消費者的財富，增強他們的信心，會促進他們的消費。」在伯南
克看來，當投資低迷，就業率下降，缺乏營養的經濟必須要進一些猛料，增加一些額外的
脂肪。而股票價格走高，恰恰就像是一頓暴食之後增長的脂肪。
伯南克深知，需求不足是美國經濟中存在的最大的問題，他們必須要針對這個病症下
藥。而下藥的過程，則被德魯肯米勒說成「」操縱美國經濟的價格。「
風險立場最相近
如果說在這場爭論中，對沖基金和美聯儲還有什麼共同立場的話，那就是QE之後，對
於金融安全領域中的風險認知。
眾所周知，美聯儲利率在過去三十年一直處於下降通道。但現在，在幾乎所有固定收
益產品的收益率都處於極端低位的情況下。利率，已經成為被美聯儲人為壓低的「彈簧「
，只要一鬆手，這根彈簧馬上就會高高彈起。
投資者明白，美聯儲無論怎樣都是要退出QE的。但究竟何時退出，國債收益率會反彈
到什麼程度，人們只能猜測。克拉曼警告他的投資者說：「今天，經濟表面上雖處平靜，
實則卻是暗流涌動。當QE退出之時，人們湧向出口的衝動是極為可怕的，有可能達到瘋狂
的程度。甚至會引發一場災難，使市場參与者面臨難以想像的損失。」
對沖基金經理人如動物般的第六感，使他們對市場產生了一種深深的疑慮。這種感覺
，如同電流信號一般，不停地通過媒體釋放，抵達位於華盛頓美聯儲總部二樓伯南克的辦
公室。今年2月，新任美聯儲理事、哈佛大學金融學教授傑勒米。斯特恩的一份備忘錄也
承認：「在企業借貸領域中，不顧一切的逐利行為模式已經越來越顯著。」
擔憂，並未能使美聯儲改變即有方針。但日漸龐大的資產負債表，使美聯儲內部出現
了越來越強烈的反對之音。弗舍爾說：「伯南克在拯救危機、恢復金融秩序的穩定過程中
，做出了重大貢獻。但現在也是該結束QE的時候了。」他認為，金融市場有獨特的規律，
市場總會朝著極端的方向發展。QE能夠解決一時的問題，但無法解決結構性的矛盾。當這
一切結束之時，最終有可能受到傷害的，就是那些小型投資者和工薪階層。這些人的財產
受到損失后，會帶來負面的社會效應。
更令弗舍爾感到擔憂的是美聯儲的獨立性喪失。肯。格里芬，CITADEL基金的創始人
已經注意到了這一點。他說：「在拯救經濟的過程中，美聯儲漸漸地失去了獨立性。人人
都知道，美聯儲必須要客觀的立場，獨立於國會的控制之外，特別是在困難時期，他們需
要很大的勇氣做出困難的決定。就像投資公司必須要尊重市場的鐵律，美聯儲也必須要尊
重市場。也只有這樣，才能與政府打交道。因為政府的本能就是收稅和花錢，除此之外，
政府才不會考慮經濟的未來。」
(翔采 鵬簽 JUE4 BEIJING TIME 16：40)
3.心得/評論(必需填寫)：
辛格談股市:「這是用錢堆出來的假象，雖熱火朝天，但距離一次重大的調整越來越近。」
所以五樓你決定該空還是該多？