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觀察自由現金流揪出「虛胖股」
對沒時間每天看盤的上班族來說，存股是個看似一勞永逸的好選擇。然而天有不測風雲
，過去那些能賺錢、發得出股息（又稱現金股利）的好公司，也有可能面臨體質轉壞的危
機。如果不做足功課就掏錢長抱這檔股票，想要「領股息」，可能變成「零股息」，最後
離賠錢的結局也不遠了。
靠著價值投資法，在8年時間將資產翻了27倍的投資部落客雷浩斯，在新書《雷浩斯教你
小薪水存好股又賺波段》提出了「價值存股法」，也就是以價值投資原則來存股的策略；
他強調，存股不能只看誰的股利殖利率高，就以為每年都能領到這麼多現金股利。正確的
方法是要綜合評估這家公司獲利能力夠不夠穩定、體質是否強健。特別是明明身上沒有足
夠現金，卻硬要發出高額現金股利的公司，最好先保持距離。
雷浩斯在書中提到一個簡易的評估指標—「每股自由現金流」，可看出公司是不是打腫臉
充胖子，或是否開始轉差，提供投資人從每季的財報數據學習觀察，以下為新書摘要：
2013年3月22日早上，報紙財經版列出一張洋洋灑灑的現金股利殖利率（以下簡稱殖利率
）排行榜表格，第1名不是耳熟能詳的高殖利率股票，而是很多投資人連名字都沒聽過的
液晶顯示器業者偉聯（9912）。2013年偉聯預定發放4.5元的現金股利，如果以3月22日當
天的收盤價20.2元來計算，殖利率高達22.3%！
一般而言，殖利率6%左右算可以，10%很棒，22.3%簡直好得不像話，投資人該全力買入嗎
？按照常理，如果公司去年度有賺錢，今年發出現金股利給股東是理所當然的，但是，我
們還得查清楚，公司賺的錢，到底是來自哪裡，是能夠持續下去的本業獲利？或僅是無法
年年進帳的一次性獲利？
我們來看偉聯的歷年獲利，2008年到2010年都虧損，2011年EPS（每股盈餘）只有0.15元
，連續4年沒發給股東任何一毛錢；到了2012年EPS卻暴增為14.16元，也因此在2013年發
出了4.5元現金股利。
其實，2012年偉聯的本業原來是虧損的，只因為賣出了一筆位於中壢工業區的土地，貢獻
了每股約16元的收益。這種處分資產的一次性獲利，當然不會年年都有，不是能維持下去
的本業獲利。因此，即使殖利率高達22.3%，也別輕易當成可以長期持有的存股標的。
現金股利來源是一次性獲利，是屬於常見的「存股陷阱」。另外，還要注意「價值陷阱」
，也就是一些老公司開始慢慢地變差，投資人看到股價下跌，以為可以撿便宜，卻不知道
公司已經暗藏危機。
要怎麼識破價值陷阱？我採用的指標是「每股自由現金流」，在篩選股票的時候，必須符
合「近5年每股自由現金流平均大於0元」的條件，用這個條件就可以避開一堆價值陷阱的
公司，還可以進一步觀察公司變壞的嚴重程度。
自由現金流，是指公司從營運賺到的現金扣除廠房設備等投資支出後，剩下可以自由支配
的現金；再除以在外流通股數，即為每股自由現金流（編按：例如自由現金流為3,000萬
元，在外流通股數為1,000萬股，每股自由現金流即為3,000萬元／1,000萬股＝3元）。
當公司有能力留下這筆現金，自由現金流就會保持正值，正常的狀況下，現金股利就是從
自由現金流而來的。這是多年累積的能力，必須通過景氣循環的考驗，因此我會觀察5年
的數據。
3.心得/評論(必需填寫)：
應該就是這個吧
http://www.cnyes.com/twstock/Cashflow2/1215.htm