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2.內容：從美經濟周期看中國會否爆煲 信報財經新聞 – 5小時前
上文講起美國經濟周期來說近頂，現在再補充多少細節。 美國有8項數據的周期，當中包
含以下數據：美國銀行貸款總額（扣除通脹）、預報零售業銷售總額（扣除通脹）、新屋
銷售量、在職人數、真實國內生產總值（GDP）、消費物價指數（CPI）、新屋銷售價格中
位數（扣除通脹），和標普500指數。
由1976年至今，雖然每項指標的周期或長短不一，或者發生時間不同，但以由底部到新高
再回到底部重新開始另一個循環計算，粗略有四個較大較明顯的周期。
至於個別經濟指標在一個明顯的周期內也有較細幅度的上落，算得上是一個「小周期」。
銀行撥備隨貸款增加
首先，從數據當中發現，美國銀行貸款的周期跟其他7項都不大重疊，而且底部的來臨是
滯後的（一般都來得較遲）。可是，其由高峰回落的頂點出現的時間卻跟其餘5個指標（2
個房產指標除外）的距離比底部間的距離較為接近，雖然仍然落後。
不過，由此可見，銀行就算預見得到前頭的風險大增，由其往績來看，仍然是等到最壞的
已經發生後才大幅逼商號還債兼撥備。而且，也由於每次爆破後均需要時間先讓經濟復蘇
至一定程度，才能對貸款恢復需求，故此其觸底回升亦滯後；或曰：銀行唔會死錯人。在
劇烈的利益追逐下，是耶非耶？豈不是當銀行的貸款生意賬面上愈來愈好時，但同時又聲
明要多作撥備之時，反而愈來愈近爆破點？
CPI除了1982年一次較厲害的通縮外，之後一直平穩至2000年後。之後明顯通脹和通縮的
幅度越來越大。這是否與金融活動比實際經濟活動愈來愈重要，致使通過更多的炒賣活動
令價格更波動？
新屋銷售處海嘯後高峰
上文解釋過，美國的新屋銷售量和新屋銷售價格均領先其餘各指標。當中以新屋銷售量為
最：由高位下跌領先股市17至27個月、零售業銷售額4至39個月、真實GDP 27至52個月、
就業人數28至48個月。新屋銷售量於2011年3月觸底，現時正在海嘯後的高峰徘徊。
這是新屋銷售量和10年期美債孳息跟聯儲基金息率的息差關係【圖】。當中，息差部分顯
示，聯儲局的政策和債券市場的價格之間的關係，顯示了息差上升主要是源自聯儲局的減
息政策，尤其當聯儲局減息時一般都是短時間快速下降，而債券孳息需時追上，造成息差
擴大。另一方面，加息之時，聯儲局除了在80年代初前聯儲局主席「雪茄伏」為了打擊惡
性通脹搶前加息外，其餘時間加息都是慢過10年債孳息上升，惟一旦加息，就短時間的追
上去，所以才有息差升至高峰後，會持續一段時間才開始回落。
息差擴 賣樓量先跌後上
看回圖示，息差的上落變化明顯又領先新屋銷售量約12至15個月。當息差開始高峰回落後
，約12至15個月新屋銷售量也會回落。這個其實也很易理解，畢竟加息等於加重了供房成
本，而政策由落實到最後滲透到投機者腦裏亦需時，待他們醒覺時自然就會減少買貨，而
專注托高價散貨給予跟風者，直至最終價格也下跌，正式敲響經濟和投資市場的轉弱以致
衰退。
息差在2011年4月正式轉方向下落，代表加息周期來臨。而新屋銷售量亦在2013年1月開始
波幅橫行。不過，似乎聯儲局有所擔憂，故此在2012年7月至2013年12月左右息差重新擴
大。所以，新屋銷售未來亦有可能先跌後上，但上的幅度不超過上次頂部。情形像1985年
3月至1987年9月之時，聯儲局用較慢的速度加息追上，反而不會像1995年至2000年，能夠
維持長期的平衡息率而不用減/低息刺激經濟。另一個可能性是，2000年至2004年長期低
息狀態後才穩定追上，但是因為加息加得較遲，且必須要加得高，堅持時間長，才可以應
付通脹；可是，這也無可避免地弄出了2008年那樣的信貸壓縮以及大跌市和衰退。
現時情況是，如果採用第一種方式，早一點開始加息，但速度慢一點，讓房產市場因為有
足夠時間去消化消息和物價變化，倒過來也讓房產市場的需求也比較易穩定，不會因消息
變化太快引發恐慌性拋售，雖然慢慢加息亦會扭轉股市的預期，讓股市先消化「復蘇」概
念而上升，然後當利率高到一定程度就爆破；但是，因為股市和房產對「加息」、「復蘇
」和「息貴」等消息的消化速度不同，則有機會像1987年般，把股市下跌的周期跟房市的
下跌時間盡量拉開距離。根據過往經驗，把房產、股市、消費、職場這些市場的周期起落
分散，個別市場的起落幅度就沒那麼厲害（主要是令連鎖反應沒發生，變成一雞死一雞鳴
，總體平穩發展的情況），如股市跌30.17%、房價跌8.01%、房量跌29.43%、銷售跌7.4%
、受僱人士數量跌0.43%、真實GDP和CPI無起跌。
快速加息 股樓勢領跌
如果採用第二種方式，因為通脹沒達標而維持長一點時間的低息政策，待利率在較高水平
穩定後，才因通脹高企去快速加息控制的話，則一方面股市這個反應較快的市場會因為低
息而繼續向上，但樓市在最終加息不可免，以及國債孳息會繼續上升之下，需求仍然會停
滯甚至開始慢速下降，並令價格下降起初亦是慢速下降。待通脹壓力引致快速加息時，則
不但令兩個市場下跌的周期重疊，也因此引發連鎖反應而令到其他幾個市場都出現較大的
跌幅。2008年就是最好的例子，股市跌52.66%、房價跌27.11%、房量跌80.56%、銷售跌
10.81%、受僱人士數量跌5.85%、真實GDP跌2.81%、CPI跌3.51%。
1987年至1992年還有兩個特色：一，是全球由美國開始有愈來愈多的程式買賣；二，是日
本由盛轉衰，當中見證了先是日圓狂升，日本資金大舉進軍美國高價搶美國資產，結果被
「裝彈弓」而全軍覆沒，開始了漫長的衰退和通縮過程。現時如Michael Lewis說，股市
因大量高頻交易而營造大量假象，而中國則會否好像當年日本一樣，最後結果是爆煲？
3.心得/評論(必需填寫)：很糟，大陸自家都唱衰自家的經濟，未爆彈隨時都會引爆
看來要小心謹慎才行。