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葛洛斯：降低持股 睡個安穩覺
談到流動性，當前大家對金融市場所擔心的，是缺乏流動性及對未來市場價格的影響。在
2008／2009年，槓桿操作的投資人被迫去槓桿，最後這場殺戮威脅到最安全且流動性最佳
的投資。好幾檔貨幣市場基金的淨值幾乎跌破1美元，結果威脅到4兆美元的隔夜附買回市
場——這是當前金融市場的基石。
為解決這個窘境，美國聯邦準備理事會（Fed）與其他國家央行祭出緊急流動性救援方案
，扮演最終買家的角色。不過，最近「大到不能倒」的立法，以及聯邦法院裁定Fed接管
AIG且沒收股東的資本違法，令人質疑日後央行與各國政府是否可以行使類似的「賣權」
，以穩定資產價格。
結果，主管機關選擇「小心為上」，也就是緊縮銀行資本標準，大砍波動大的附買回市場
規模，從4兆美元砍半至2兆美元，同時調查哪些金融機構具有戰略重要性，換句話說，就
是「大到足以威脅資產市場穩定性」。
共同基金、避險基金與ETF，都是「影子銀行體系」的一部分，這些現代版「銀行」不需
要維持準備金或甚至緊急現金。由於他們正是當前所謂的市場，在投資大眾爭相尋找流動
性之際，不論是401K的個別投資人，或是法人退休基金與保險公司，會發現這個「市場」
賣給自己，而Fed提供協助的能力嚴重受限。
私募基金與避險基金設有「閘門」以防止隔夜退場，共同基金與ETF則沒有這種機制。雖
然ETF可以透過持債或持股應付贖回需求，投資大眾幻滅且資訊不足，當得到大批零股後
，再度棄股退場的噩夢可能性大增。
投資人與市場長久以來習慣享有資本利得，從未遇過長時間價格走低且政策當局陷在扮演
購債角色而無能為力的大考驗。在這種情況下，流動性將受到試煉。
有哪些因素會引爆「影子銀行擠兌潮」？一是央行政策錯誤，導致債券價格走低，美元升
值。二，若是如此，希臘違約／重整的餘波無可避免，導致其他歐元區邊緣國家的隱憂再
起。
三，中國簡直是「謎中之謎」，彷彿是經濟三明治中夾的那層「如謎一般的肉」——天曉
得是什麼做的。中國近年來信用擴張快速，超越其他主要國家，絕對是個警訊。
四是新興市場危機，不論是美元計價債券／過度投資／商品導向——罪魁禍首任君挑選。
五是地緣政治風險，實在太多，無法一一點出，而且過於敏感，不能白紙黑字寫出來。
六是蝴蝶效應，這個混沌理論是指在一個「非線性系統中」，一個微小變化可能導致其他
地方的巨大改變。聽來有點玄，但是在一個槓桿化的金融體系內，細微變化可能攪亂局勢
。趕快把捕蝶網準備好吧。
所以，該怎麼辦？持有適度的現金，就無需擔心恐慌性賣壓。100年前的投資大師巴魯克
（Bernard Baruch）曾經提出建議，「降低持股到能夠一夜安眠的點」。效法巴魯克大師
，安穩睡個好覺吧。
comment : 忘了股票，去睡覺吧