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2.原文內容：中國：為何MSCI第三度叩關失敗？
2016/07/04 13:48 (Aberdeen安本投顧 提供)
MSCI連續第三年，再度拒絕將中國A股加入其所編制的地區指數當中，並表示會再2017年
再度審視此一議題。
此一結果宣布後，我們認為將會有以下的影響。
這已是北京的第三度叩關失敗。但MSCI表示，中國政府已經有了相當大的進步，故若中國
在日後能有正面的發展出現，仍可能在2017年6月前，再度檢驗是否要讓中國加入其指數
中。
中國對加入MSCI，態度上相當積極
如果MSCI決定，將A股自由流通量調整市值（free float adjusted market cap）的5%納
入指數當中，這將相當於MSCI新興市場指數比重的1.1%，就有可能帶動200億美元流入中
國國內股市；倘若將A股全數納入指數（即在上海及深圳交易所買賣的中國內地企業以人
民幣為單位的所有股票市值），則佔指數的比重更將高達18%。
為使MSCI做出讓中國加入指數的決定，中國相信他們已經做了足夠的改變，解決MSCI在一
年前所指出的不足之處，這些問題主要是圍繞在較國際規範更為落後，與市場參與和公司
所有權相關的問題。
中國政府對此感到明顯的不耐。官方媒體新華社於4月份時曾經指責「過分遲疑對各方都
沒有好處」。
但在徵詢市場中的各方意見之後，MSCI表示國際投資機構希望在中國被納入指數之前，能
見到A股市場對外更加的開放。
為了被納入，中國已作出相當的改變
中國政府的確已經取得一些進展，包括於今年2月份成立一個登記制度，讓所有符合資格
的外國投資者，可依其所管理資產的規模，分配最高可達50億
美元的額度，這代表著只要有需要，就可以得到足夠的額度。但在過去，投資規模一旦達
到額度上限後，便需再次提出申請要求批准。
此外，國家外匯管理局也放寬規定，容許外國投資者每日而非每週匯出資金，同時將資金
閉鎖期由一年縮短至三個月。
於5月6日，北京當局也做出澄清，個別帳戶所持的有價證券，應屬於負責管理基金公司的
客戶所有。滬港股票市場交易互聯互通機制所涉及的類似所有權問題，也因此獲得解決。
不過，中國還能再做出什麼改革？
然而，我們認為仍有改善空間。舉例而言，自去年6月遭到MSCI拒絕以來，北京當局已經
不止一次進行市場干預。於去年夏季股市震盪期間，多達1,400家中國上市公司於7月初自
願停牌，相當於A股流通量的一半。
上市公司自願暫停買賣，為投資者帶來很大的流動性風險，這不僅阻礙了計算公平市價，
也令投資者於股市下跌時無法賣出股票。
然後，中國三大股市於今年初推出熔斷機制，一旦被視為股市指標的滬深300指數漲跌幅
達到5%，便會暫停買賣，如漲跌幅達到7%，甚至會完全停止交易。
於股市多次被停止交易後，熔斷機制隨即被廢除，中證監主席肖鋼更遭撤換，由劉士余成
為新掌舵人。雖然北京當局似乎已經採取行動，但實際上劉士余的權力有限，真正的決策
者還是國務院。
面對要求改革的聲音，北京當局頒布限制暫停買賣的規則，但新規則於5月底才出爐，尚
未經過驗證。投資者能否相信，當資金大舉流出的恐慌重現，中國政府不會再度出手干預
？
再者，中國股市還有其他問題，包括中國交易所目前施行的反競爭規定限制了國際投資者
可以利用的投資及避險工具。中國股市內有近3,000家的上市公司，但在賣空方面的保障
卻十分有限。
中國身為全球第二大經濟體系，但卻沒有一家上市公司獲納入地區指數，實在是於理不合
。不過，其實一些中國企業已經透過在香港上市的H股加入指數。自去年11月起，阿里巴
巴及百度等資訊科技龍頭也以美國存託憑證的形式成為指數的一部份。
安本身為主動選股型投資者，不會受到A股是否獲納入MSCI指數所左右，因為結果不會影
響我們判斷一家企業是否值得投資，我們也不會因此調整投資組合。隨著越來越多中國企
業開始尊重外來股東的權益，我們發現中國內地的公司治理已有改善跡象，將會逐步加強
我們對A股的信心。
儘管如此，我們目前仍然認為中國企業的透明度不足，目前也難以斷言A股被納入MSCI指
數是否有助於提高公司透明度。依指數投資的被動型投資並無助評斷企業的品質是否良好
。
雖然成功加入MSCI指數應會吸引資金湧入，並對評價帶來支撐（至少在短期內），但中國
政府應該利用這次的機會，來改變過去不時作出干預的做法。
股市在公平競爭的環境下才能發揮最大作用。雖然中國股市由散戶投資者主導，但如果當
局偏向散戶投資者，便可能導致股價與基本面脫鉤，從而阻卻主動選股型的投資人。然而
，不論是來自海外還是國內，如中國日益增長的保險基金等長線投資人，才是真正能夠支
撐市場穩定發展基石的長線資金。
MSCI表示納入A股的決定不限定在每年6月進行年度檢討之時，所以在未來的一年當中，隨
時都可能會發生，這讓中國更有誘因及早來解決剩下的問題。正如我們MSCI宣布之前表示
，如果中國在這次如願以償的被納入指數中，將會是MSCI對中國的一個讓步。
姚鴻耀 安本中國暨香港股票投資主管
3.心得/評論(必需填寫滿20字)：將中國納入MSCI還是有很長的路要走，並非MSCI的問題
而是中國自己本身的問題。