1.原文連結(必須檢附)：
http://goo.gl/l3BQCJ
2.原文內容：
中國銀行間市場交易商協會在上周發佈《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》，
正式公佈在中國引入信用違約互換 (CDS)。分析員指出，CDS 理論上可解決「剛性兌付」
問題，令可能發生的債務違約有序進行，進而預防系統性風險，但需有完善的法規，以避
免 CDS 成為「大賭場」，甚至提防另一次金融海嘯。
香港《文匯報》引述興證國際證券宏觀策略分析員葉旨崢的分析指出，CDS 是將固定資產
的風險敞口 (risk exposure) 在各參與者之間轉移的場外交易互換協議，簡單來說 CDS
就是債券的保險。例如，A 公司買入 B 公司發行的債券，A 公司 (CDS 買家) 可以透過
CDS 付費給 C 公司 (CDS 賣家)，如 B 公司萬一不還錢，C 公司便要將錢還給 A 公司
。
交易商協會特別指出中國債券市場的信用風險事件正逐漸增多，那究竟此風險有多大？根
據彭博數據，今年第 3 季有 2 筆債券出現拖欠，情況比過去一年都要好 (去年第 4 季
、今年第 1 及第 2 季的違約次數分別為 4 次、7 次及 10 次)。雖然情況好轉，但債券
市場將要面臨一大挑戰，因為今年第 4 季將有 1.53 兆元人民幣 (2290 億美元) 的債券
到期，為有史以來最高紀錄。
葉旨崢表示，CDS 的推出理論上可以令債務風險可控，解決中國金融界常常提到「剛性兌
付」的問題，令可能發生的債務違約有序進行，進而預防系統性風險。以當前中國情況，
對 CDS 的需求應該非常大，但像所有金融產品一樣，發展 CDS 市場需要有完善的法規、
清晰的交易和訂價機制，另外還要願意承擔違約風險的賣家，而其中應以法規為先。
葉旨崢強調，「完善的法規重要在於可以避免 CDS 成為「大賭場」，甚至提防另一次金
融海嘯。」他舉例說，在 2007 年中有超過 45 兆美元的資金投入在 CDS，這金額比當時
投資在美股的資金還多！龐大的 CDS 加上複雜的包裝，令當其中一個交易對手出現問題
，連鎖反應引發金融市場最後全面崩潰。
葉旨崢認為，現時《規則》規定銀行不能「開展以自身債務為標的債務」(就是自己不能
賣 CDS 給自己) 等風險控制規定是好開始，但具體當然要看落實的情況。不過誠如《規
則》所言，CDS 只是信用風險分散的機制，它並沒有消除風險，因此發揮 CDS 市場是一
條腿，但市場雖然仍然會密切關注另一條腿，就是中國的債務水平和違約情況。
3.心得/評論(必需填寫滿20字)：
之前中國花了很大的力氣把美元外債全部置換成人民幣內債，以避開美聯儲升息的攻擊
但隨著房地產做最後噴出，另一個完美風暴在悄悄成型。