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作者: ffaarr (遠) 看板: Foreign_Inv
標題: [心得] 全球股市市值與指數市值比較
時間: Thu Feb 28 11:40:11 2019
原文發在
https://ffaarr.blogspot.com/2019/02/capitalization-stock-index.html
那裡的表格可能會容易看一些。
之前探討美國股市的文章最後，有提到美國國內股市市值約佔
全球的41%，這裡的市值數據，是來自於目前較完整的，由世
界交易所聯合會（World exchange federation）所提供的國內
股市市值（domestic capitalization）數據，但有在做全球指
數投資的朋友可能會發現，美股佔全世界41%好像跟我們熟知
的，同樣以市值為基礎的指數比例不同，例如，使用富時指
數全球股票指數（FTSE Global All Cap Index）的VT，美股
佔54%，而追縱MSCI ACWI指數的ACWI則佔55%（acwi是大型
和中型股為主與vt包括小型股偏重略有不同）。
雖然目前主要的全球股市指數系列，包括富時FTSE系列、MSCI
系列指數等，都是以市值來加權，但與世界交易所聯合會中
提供的市值計算方式不同，導致總數和佔比都有差異。
以下我製作了一個列表，以2019年1月底，世界交易所
聯合會所提供各市場總市值和佔比，與FTSE Global All Cap
Index（以下簡稱指數）中所收錄股票各國市值和所佔比例作
比較。
（抱歉技術不夠好沒辦法在ptt轉成表格，可能會比較亂一點）
總市值 指數市值 總市值佔比 指數佔比
巴西 1,067,930 479,968 1.33% 0.97%
智利 275,349 67,552 0.34% 0.14%
哥倫比亞 116,510 22,377 0.15% 0.04%
秘魯 96,967 20,050 0.12% 0.04%
墨西哥 412,028 167,210 0.51% 0.34%
美國 33,126,554 26,849,073 41.28% 54.10%
加拿大 2,176,240 1,540,989 2.71% 3.01%
澳洲 1,351,432 1,096,316 1.68% 2.21%
紐西蘭 90,032 58,201 0.11% 0.12%
日本 5,628,463 3,969,438 7.01% 8.00%
韓國 1,528,824 823,228 1.91% 1.66%
新加坡 716,291 214,715 0.89% 0.43%
香港1 4,083,941 598,374 5.09% 1.21%
中國1 6,699,187 1,602,669 8.35% 3.23%
印尼2 486,766 131,091 0.61% 0.26%
印度3 1,992,630 562,629 2.48% 1.13%
馬來西亞 409,041 160,288 0.51% 0.32%
台灣 1,071,753 693,970 1.34% 1.40%
泰國 545,520 208,080 0.68% 0.42%
菲律賓 277,707 67,682 0.35% 0.14%
歐交所 4,102,401 2,165,907 5.11% 4.36%
：法比
荷葡4
倫敦： 3,826,890 3,046,106 4.77% 6.14%
英、義
愛爾蘭 110,471 41,338 0.14% 0.08%
德國 1,867,444 1,293,096 2.33% 2.61%
西班牙 770,160 454,717 0.96% 0.92%
北歐： 1,409,843 904,611 1.76% 1.82%
瑞典、挪
威、丹麥
等。5
瑞士 1,527,206 1,234,506 1.90% 2.49%
挪威 289,103 137,167 0.36% 0.28%
波蘭 169,557 68,621 0.21% 0.14%
奧地利 127,283 50,877 0.16% 0.10%
以色列 207,362 84,319 0.26% 0.17%
阿聯2 231,323 42,546 0.29% 0.09%
希臘 40,132 16,987 0.05% 0.03%
土耳其 167,623 46,544 0.21% 0.09%
匈牙利 30,866 18,272 0.04% 0.04%
南非 958,208 374,577 1.19% 0.75%
俄羅斯 642,073 204,085 0.80% 0.41%
卡達 170,505 58,528 0.21% 0.12%
埃及 45,049 11,754 0.06% 0.02%
科威特6 N/A 25,847 N/A 0.05%
捷克6 N/A 9,578 N/A 0.02%
巴基斯坦6 N/A 9,204 N/A 0.02%
邊境市場7 549,152 0 0.68% 0%
沙烏地 541,073 0 0.67% 0%
阿拉伯
伊朗 169,435 0 0.21% 0%
其他8 137,113 0 0.17% 0%
全球 80,243,434
新興 18,459,794 5,355,775 23.00% 10.79%
市場
先進 60,386,867 44,232,683 75.25% 89.04%
市場
註1：香港交易所的市值中大約1/3是香港公司股票，
2/3是中國公司股票，在新興市場和先進市場的計算
中使用此一概數。而指數中的中國部分，其實主要
是在香港交易所和美國掛牌的中國股票而非表上
對應的A股。
註2：其中印尼、阿布達比（計入阿拉伯聯合大公國）、百慕達、
模里西斯、突尼西亞等，暫時沒有2019年1月的數字，所以用
2018年12月的數字代替。
註3：印度股市僅計入孟買交易所市值，印度國家交易所的
市值僅略少於孟買交易所，但其實大多數印度公司同時掛牌
兩個交易所，所以其實兩者市值是重複的。
註4：歐洲交易所除了法國、荷蘭、比利時、葡萄牙的股票之外，
還有相當數量的英國股票計入總市值，造成它和倫敦交易所的
收入指數市值比較有些偏差。
註5：北歐交易所除了主要為瑞典、芬蘭、丹麥的股票之外，還
包括邊境市場的愛沙尼亞、立陶宛，以及未收入指數的拉脫
維亞、冰島股票。
註6：世界交易所聯合會的資料中，缺少捷克、科威特、巴基
斯坦三個有納入指數的數字。
註7：邊境市場以富時的邊境市場指數收錄國家為準，阿根廷
、越南、孟加拉、斯里蘭卡、哈薩克、阿曼、約旦、巴勒斯坦
、摩洛哥、突尼西亞、奈及利亞、象牙海岸、模里西斯、羅馬
尼亞、克羅埃西亞、斯洛維尼亞，其中象牙海岸的市值還包括
其他也在西非交易所（設在象牙海岸）上市的貝南、布吉納
法索、幾內亞比索、馬利、尼日、多哥、塞內加爾的股票。
註8：其他未收入國家地區包括盧森堡、馬爾他、塞普勒斯、
烏克蘭、納米比亞、巴林、黎巴嫩、塞昔爾、巴拿馬、哥斯
大黎加、巴貝多、牙買加、開曼群島、百慕達。
我們可以看到各市場的總市值都大於指數收入市值，主要的
差異如下：
1、總市值有納入所有的特別股，但指數中會依各國特別股的
特性（主要和擁有投票權的多少有關）來區分，有些國家有
納入，有些國家未納入，例如美國的特別股未納入，但澳洲
的特別股有納入。
2、流通股（持在政府、經營團隊、大股東等手上一般人
無法購買的股票）比例過低的股票未納入指數。
3、流動性不佳（用成交量來評估）的股票未納入指數。
4、對外國人投資限制過高的股票（新興市場較常有這
類狀況，尤其印度和中國）未納入指數。
5、一些公司出狀況的股票（例如在台股稱作「全額
交割股」，或稱「變更交易」）未納入指數。
6、總市值納入絕大多數的市場，但指數未納入特定市場，
目前最大的三個未納入市場，就是中國的深滬A股、沙烏地阿拉伯和伊朗。
其中沙烏地阿拉伯將在今年3月納入富時指數，中國A股將在6月納入，
除此之外還有表列的，因特定條件未能成為先進或新興市場的國家，
以及一些規模過小的股市（例如盧森堡其實在一些條件上是符合
先進市場的標準，但因為符合納入指數的股票數不足3支而未納入）。
7、指數中的中國和俄羅斯兩國，包括了一些只在海外上市的股票，
這部分在左側的總市值中是納入這兩國股市市值的。中國和俄國
股票的狀況較複雜，可能以後會再發文介紹。
整體來說，我們可以看到先進市場國家，在指數中的佔比大多高過
在總市值中的佔比，包括美、加、日、澳、紐和西北歐國家等，而
新興市場國家在指數中的佔比幾乎都低於在總市值中的佔比。這大
致上可反映先進市場國家股票的流通性和開放性平均較高，而其實這
也是在評估一個市場是否能成為先進市場的重要指標。
表中可看到，指數佔比大過市值佔比的新興市場國家只有一個，就是
我們的台股，可見台股在開放性和市場流動性上的表現其實是很不錯
的（目前還沒能成為先進市場很可能與在新台幣匯市方面還不夠
開放有關）。
對於指數投資者來說，選擇使用VT（最近費用率又要降到0.09%了，
實在實惠）投資全球股市當然是簡單可行的作法，不過它一個缺點，
就是如本篇提到的，新興市場部分收錄的市值比例只佔10%多一些，
遠低於實際的市值23%，因此相對而言較偏重先進市場，而較低估
新興市場，這部分如果是將投資分成美國、美國以外先進市場、
新興市場三個部分（例如用VTI、VEA、VWO三個etf），就有可能在
比例上依個人需求作調整。
此外，VWO因採用的是FTSE Emerging Markets All Cap China A
指數，所以有納入一部分的中國A股股票，其中中國股票收錄數
從472支增加到2387，但收錄A股的市值只有大約2千億美金，離A股
6兆多總市值還有很大差距，這部分除非另外特別買A股的etf來補足（但
目前不論在台灣、香港或美國，A股etf一般還是費用偏高，追縱能
力也較差），不然就要等到今年夏天A股大量加入富時和MSCI指數時，
再作進一步的觀察和探討可能的作法。