作者:
stasis (流雨風雪)
2019-04-12 09:01:53直接貼之前寫的文
https://stasistw.blogspot.com/2014/04/blog-post.html
先來說朝三暮四的故事：戰國時代，宋國有個老人，他在家中的院子裏養了許多猴子，每
天早晚都分別給每隻猴子四顆栗子。幾年之後，老人的經濟越來越差，而猴子的數目卻越
來越多，所以他便想把每天給猴子的栗子，由八顆改為七顆。
他和猴子們商量說：「從今天開始，我每天早上給你們三顆栗子，晚上還是照常給你們四
顆栗子，這樣可以嗎？」猴子們聽了，都認為早上怎麼少了一個，於是就開始吱吱大叫，
而且還到處跳來跳去，顯得很不開心。
老人看到猴子的反應後，連忙改口說：「那麼我早上給你們四顆，晚上再給你們三顆，這
樣該可以了吧？」猴子們聽了，以為早上的栗子已經由三個變成四個，就高興地在地上翻
滾起來。
股票股利就是台灣公司給股東的栗子。在90年代的時候，股票股利才是王道，投資人普遍
認為股票股利發得越多，公司的獲利前景越好。但股票股利說穿了只是將股權分割，對公
司的財務結構幾乎沒有影響，若不考慮員工配股造成的額外稀釋，配發前後投資人對公司
的所有權比例仍舊相同，公司的營收獲利也絲毫不變，之所以被稱為股利，不過是讓政府
收稅的名目而已。
雖然理論上發放股票股利與除權對投資人並沒有好處，但投資人卻常因為高股利股票除權
後股價大幅降低，形成股價相對便宜的錯覺，因而積極買進，形成所謂的「填權行情」，
這在電子股奔騰的90年代，是投資人的主要獲利來源之一。
但隨著財政部公布「健全股利政策」，要求上市櫃公司提高現金股利的發放比率後，現金
股利的比率大幅度提升，在民國89年的時候發放現金股利的公司只有26%，這個數字隨後
逐年提高，在98年的時候已經高達89%。
近年常會聽到有人說高成長的公司主要發股票股利，低成長的公司則會以現金股息為主。
或許的確有些公司會用發股票股利，來暗示經營階層看好未來成長性，但實際上股利多寡
和公司未來的成長率之間，並沒有明確的關聯，因此這說法其實站不太住腳。
對公司來說，不管發不發股票股利，意義都是把盈餘保留在公司內部，像是近年的大立光
就是標準的只發現金股息，卻仍舊維持高成長的範例。可以想像一下，如果大立光的股利
政策是每年發個兩三元，那對持有大立光的人來說，也不過就是股數變多、股價變低，只
要市場評價公司的本益比不變，持股市值仍舊相同。
http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=3008
但就如之前所講，股票股利只是股權的分割，投資人並不會因為公司發放股票股利，而讓
自己手上的股權被稀釋，股票股利對公司的ROE也沒有甚麼影響，但現金股息則不然。ROE
要增長，方式有兩種：淨利潤增加、股東權益減少。若公司不配發股息，要想讓ROE不變
，淨利潤的成長率必須和ROE相等；也就是說，一家ROE為30%的公司，淨利潤也要增長30%
，才有辦法維持原有的ROE。
也因此有人提倡在選股計算殖利率時，應該完全排除股票股利，理由是「多數公司股本膨
脹後，獲利無法以相同比例增加」，這個說法有其道理，如果一間公司淨利潤零成長，但
是把所有淨利潤都拿來配息，一樣可以保持ROE不變的效果。
評價這類股票時，個人會比較保守，像是電信股通常被大眾視為是定存股的代表，其原因
不外乎電信產業的寡頭壟斷性，以及豐沛與穩定的現金流量，電信公司就像是收費站一般
，只要通訊方式沒出現根本性的改變，其營收受景氣影響的幅度會很小。
台灣主要的電信公司有三家：中華電信、台灣大哥大和遠傳電信。這三檔股票也被暱稱為
電信三雄。原本電信股的股價相對穩定，但近幾年「存股養老」的概念風行起來，被視為
定存股代表的電信三雄，股價在眾人的追捧之下，就如同吹氣球一般越漲越高，但電信股
的本質真的有那麼好嗎？
我們先來看這幾檔股票的歷年經營狀況：
http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=2412
http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=4904
http://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=3045
可以看到電信三雄的歷年EPS相對穩定，只有台灣大哥大在97年減資後，讓EPS有較明顯的
增加，但若觀察整間公司的營收和盈餘趨勢，則會發現在電信股的營收逐年增加的同時，
稅後純益在近年是逐步下滑的，尤其以遠傳電信為最，這反映了政府對電信收費的管制，
以及彼此的價格競爭。
中華電則不斷通過減資與高股息維持原有的ROE，來淡化公司淨利近十年來其實是負成長
的現實。以中華電來說，若其之後的股價都維持在100元左右，淨利零成長，每年的EPS和
股息都是5元，那麼若將股息持續再投資在中華電上，能得到的長期複利報酬率只有5%。
當然電信股的優勢就如同之前所述，穩定的現金流入短期內也不會改變，但持續衰退的獲
利對比上最近高漲的股價，不禁讓人懷疑現今的股價究竟能維持多久？在目前的股價水準
買進，究竟是可以讓人放心養老，還是會讓自己在未來陷入「拿了股利，賠了股價」的窘
境？
作者:
xuane (xuan)
2019-04-12 09:05:00推
寫的很好 但是結果論來說 電信三雄股災也沒跌 相對穩定
作者:
js255076 (Peach)
2019-04-12 09:14:00包租公
作者:
VashTS 2019-04-12 09:15:00針對倒數第二段"投資中華電長期複利報酬率只有5%"會長期投資中華電的不就是希望有長期穩定的4~5%報酬率
作者:
VashTS 2019-04-12 09:20:00我想應該不會因為中華電的政策而高估了中華電的報酬率吧
作者:
Sana (靜止)
2019-04-12 09:23:00穩健領5%
作者:
picher (披著狼皮的羊 =_=a)
2019-04-12 09:31:00感謝釐清觀念
作者:
tompi (大波動)
2019-04-12 09:43:00推
作者:
ojh (消失在沙漠中的駝客)
2019-04-12 09:50:00我也覺得那段報酬率只有5%的說法對存股族的吸引力超大的XD
報酬率5% 房貸利率1.6% 還不趕快轉貸出來all in
作者:
als8855 (als8855)
2019-04-12 10:09:00推
作者: jjcome (小憨旦) 2019-04-12 10:11:00
推
作者: wateryou (水泥) 2019-04-12 10:15:00
雖然我有一些看不懂 但還是推你認真
作者:
MisterMr (俄羅斯輪盤!啵)
2019-04-12 10:30:00這篇很優質
作者:
RS44 (黑色幽默)
2019-04-12 10:30:00推
作者:
CSLsong (CSLsong)
2019-04-12 10:34:00玉山不好，大家不要跟敝人搶山頂頂級雲海日出景觀套房QQ
作者:
f204137 (Fj)
2019-04-12 10:35:00永豐金被股版酸爆啊 漲勢狠狠打臉
作者: listener0806 (鍵盤老師) 2019-04-12 10:35:00
中華電信獲利真的不行，不過羊群力量強大超乎想像
存中華電的就懶吧 反正沒有5%有4%他們可能也OK儲蓄險保單不到3%的都照樣賣得嚇嚇叫 比定存好就好了永豐金我單純是討厭他是連家的啦中國那邊有多少呆帳我也估不出來.會漲的公司不代表就是經營好的公司
作者:
yauger (yauger^^)
2019-04-12 10:44:00推
作者:
redmid (紅中)
2019-04-12 11:23:00推好文
作者:
enman (oliver)
2019-04-12 11:39:00未看先推
作者:
markkkkk (馬科科科科科)
2019-04-12 11:56:00關鍵在於有沒有填回去 有填回去就好 散戶不會管那麼多今天沒發 股價漲多點。有發 股價少漲點。結果一樣
作者: Joey0222 (范范) 2019-04-12 12:20:00
只要用還原權值的觀念去想就很簡單了啊。有這麼難懂嗎？怎麼說了這麽多次還是有些人一直鬼打牆？？
作者: mutabarbie (mutabarbie) 2019-04-12 12:26:00
推麥大
作者: c7683fh6 (Jerry_Frost) 2019-04-12 12:44:00
推
作者: xuuan1225 (xuuan) 2019-04-12 13:52:00
推推
作者:
IBIZA (溫一壺月光作酒)
2019-04-12 15:21:005%夠不夠有時候是資產規模跟資金成本問題現在店面租金連5%都沒有, 如果真的有穩定5%風險又小的一堆房東願意轉進吧XD
作者: newland (120cc+15元) 2019-04-12 21:11:00
推個
作者:
CMD (阿逢)
2019-04-12 22:05:00麥克風大最近真常發文XD 是空手了嗎
作者: eknbz (^_<) 2019-04-13 01:52:00
推