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260202
內文：
台積電上周市值力守11兆元，花旗環球證券台灣區研究部主管徐振志指出，台積電受惠5G
智慧機放量、CPU委外代工與新業務帶動，營運動能刺激股價漲升速度遠超過預期，將推
測合理股價由421元直升536元，躍上外資券商最高。
繼里昂證券亞洲科技產業部門研究主管侯明孝將台積電股價預期調升為530元後，法人
指出，台股想衝破華為禁令颱風，還是要靠護國神山台積電給力，本周24日蘋果將進行一
股拆四股的拆股動作，台積電25日舉行線上技術論壇及9月17日除息2.5元，後市備受矚目
。
回顧花旗環球對台積電一路走來的多頭觀點，2019年3月可說是由樂觀變為強力樂觀的
關鍵時點。徐振志當時在台積電股價230元時，大膽喊出台積電合理股價300元，附帶「五
年內創造翻倍報酬」的期望，不過短短一年半時間，台積電股價最高來到466.5元，就算
不含穩健又豐厚的現金股利，光是重新評價（re-rating）帶來的資本利得，就直接達標
報酬百分百，這一仗堪稱徐振志的經典戰役。
徐振志提出三大佐證，來支撐2021年晶圓代工需求持續強勁，且以台積電為投資首選的
論調：
一、先進製程的成長性高過晶圓代工領域、甚至整個半導體業。自2012年以來，來自28
奈米與更先進製程，合力貢獻晶圓代工營收增長的93％，既然台積電在先進製程居執牛耳
地位，7奈米與5奈米需求又十分強勁，2021年成長性自然超越同業。
二、當全球智慧機2020年出貨被新冠肺炎影響，將衰退逾一成之際，台積電卻認為來自
智慧機營收將超過公司的平均水準、意即年增二成以上，顯示5G智慧機扮演關鍵成長引擎
。
市場預期，5G智慧機出貨量將由今年的2億支左右，翻倍至2021年的4億支以上，多出來
2億支將使供應鏈保持2020年成長水準。
三、隨超微（AMD）在CPU市占攻城掠地，看好台積電來自CPU營收持續增長，加上英特
爾未來也將委由台積電3奈米製程代工，以及蘋果預計在2021年起的MacBook上使用自己的
ARM架構CPU，推測至2025年前，CPU委外代工整體市場規模將以超過七成的年複合成長率
增長，有利台積電。
此外，針對來自紅色供應鏈競爭的疑慮，徐振志進一步替市場打下強心針。他直言，大
陸想在先進製程上威脅到台積電、還早得很，中芯國際激進的資本支出政策，只會使成本
結構惡化，無法為投資人創造價值，給予「賣出」投資評等。
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