1. 標的：6728上洋
2. 分類：多
3. 分析/正文：
財務面分析：
損益表：
時間 2022 2Q 2022 1Q 2021 2020 2019
營收 824 583 1,944 1,365 1,119
銷貨成本 505 357 1,171 863 734
銷貨毛利 319 226 773 502 385
營業費用 150 120 431 375 324
營業利益 169 106 342 127 61
業外損益 0 1 -5 -1 87
所得稅 34 21 67 26 19
合併損益 135 86 270 101 129
EPS 5.87 3.72 11.74 5.22 7.15
單位：百萬 2022 2Q為預估值
其中2019年eps中，約有3.5是處分不動產利益，故本業持續成長沒有衰退，除了2019
，少有業外損益影響獲利。
2021全年營收19.4億，2022一到六月累計營收為14億，上半年累計營收年增率為
46.21%，半年eps9.59(預估)，故預估2022全年營收較2021成長40%，eps17。
2023全年營收預估較2022成長25%，預估eps25，原因待後續交代。
資產負債表：
因為幾乎沒有轉投資，也沒什麼負債，所以幾乎沒有要注意的地方。唯一要注意的僅
有存貨飆高。
2020 4Q存貨335百萬，2021 1Q銷貨成本248百萬。
2021 4Q存貨489百萬，2022 1Q銷貨成本357百萬。
2022 1Q存貨639百萬，2022 2Q銷貨成本505百萬(預估)。
存貨皆維持能四個月內銷售完的水準，所以創歷史新高的存貨看不出什麼風險。因為
2022 1Q儲備存貨太猛，故2021 1Q出現300百萬的短期借款，這應該屬於短期現象，整體
風格還是零負債經營的企業。
現金流量表：
觀察幾年，每年在四月五月理論上營收最高，為了因應空調旺季備貨，每年Q1會需要
少量短期借款，Q2旺季賣空調後，短期負債就會歸零。故Q1來自營運的現金流是流出，
Q2 Q3流回。
產業分析
商用洗衣業務：
https://imgur.com/y7mhqI2
圖：111 5/6法說會簡報 單位千元
上洋的商用洗衣服務部門成立四十年了，營業額就在3億元左右，不成長不衰退，所
以沒什麼可期待的。
111 6/22股東會的說法，泰國曼谷人口就兩千多萬，教育水準跟教育水平跟台灣類似
，先前在泰國的子公司投資，完成階段性教育任務，接下來要快速拓展洗衣業務，以產業
的經驗來說，大概就差不多是十年前的台灣那樣的經濟環境。越南與馬來西亞有初步的嘗
試與市場開拓，泰國市場是比較明顯接受度較高的，會投入較大資源。當初上櫃時就強調
要開拓泰國市場，疫情爆發後沒什麼進展，疫情又看似永遠不會結束，所以未來沒什麼進
展也不用意外，每年都說要努力每年都沒變化，所以期望不要太高。
股東會有人提問，自助洗衣店的加盟業主，中南部經營都不上軌道，覺得不好賺，上
洋只是想賣設備，沒有很規模的輔助加盟商對抗低價策略的競爭對手。上洋總經理回答：
對於自助洗衣加盟業者輔助走高端路線，整廠規劃不是只提供設備，含包含安全、自動瓦
斯、水電管線、跟所有的保全連動這些都是看不見的。另外只有購買整廠規劃的加盟業者
才會有店長管理系統。店長管理系統有雲端管理，可以減少很多經營的時間，還有故障排
除跟報修，消費者才有遠端監控服務或電子支付服務，未來還會新增特價時段的訂定等更
多的服務，讓業主感受到加值。目前有購買整廠規劃的業者才能享有定價高或者加盟業者
個人勞動成本投入降低的好處。我們上洋全台有七個辦公室，超過一百個商用洗衣服務人
員，其他低價競爭對手可能只有三到十人不等的服務人員，所以設備故障的時候後勤服務
很難超越我們。
三菱重工空調
https://imgur.com/VSb1MBD
https://imgur.com/islvc76
商品銷售收入與空調家電營業額差距為洗衣設備銷售，洗衣設備銷售與商用洗衣服務
合為商用洗衣部門，但影響上洋成長的重點，還是空調部門，三菱重工空調的銷售。
空調部門成立五年，代理三菱種空的空調，三菱重工空調的特色為舒適與省電，但缺
點為價位特別高。舒適是什麼?很多消費者是感受不出來的，空調不是冷就好了嗎?；省電
，同樣是主打省電的高價位日系品牌日立、大金、國際牌也強調省電阿，如果售價比別人
貴1萬元，對於只有夏天中午與晚上睡前開一小時冷氣的小康家庭而言，夏天可以多省電
500元的話，用十年也不划算，所以對於高收入家庭而言可以接受，但廣大中產小康家庭
而言，三菱重工空調不是CP值高的選擇。
三菱重工因為價位的關係，銷售數量有限，前任代理商覺得全台建立綿密的後勤維
修體系不符成本，但這麼高價位的空調後勤維修又做得不好，自然口碑就會特別的差，直
到換了上洋這個代理商才有改善。上洋原本就有全台的洗衣維修據點與後勤人力，所以代
理初期全台完善的維修後勤體系就已建立完成，並以強調高品質維修服務為競爭優勢。
代理第一年的時候，上洋還在摸索如何銷售三菱重工空調，還必須替前任代理商時期
的消費者維修空調，忙得焦頭爛耳搞不清楚狀況，但接下來往後四年找到方向，年年參加
台北世貿全國建材展推銷三菱重工空調，相較於使用空調需求較小的小康消費者，對於省
電的要求沒那麼強烈，但便利商店、廠辦等商業用戶等24小時開空調的商用客戶，三菱重
工的省電效益感受就比較強烈，且這商業客戶對於後勤維修的服務特別在意，上洋的優勢
才漸漸發揮出來。
採行焦點化客戶服務，成功的先決條件是市面上強大競爭對手忽略的客群，對同樣是
日系，日立、國際牌、大金市占率相當，其中大金空調2021年營業額180億元，三菱重工營
業額14億元，三菱重工市佔率非常的低，考慮上洋股本2.3億，只要強悍競爭對手忽略的
市場的一塊屑屑，就可以讓上洋創造出超群的報酬率。
https://imgur.com/7MoO4Cy
對於專案部的空調銷售，投入商用空調、冰水機、工廠製程空調規劃，提供解決方案
，這部份成長仰賴過去替洗衣店加盟業者提供的店面規劃、水電配置所積累的知識移轉，
從洗衣店業務找出賣空調的優勢，這還蠻有趣的。
經銷量販部的成長也很顯著，如果經銷商的數量持續成長，一月經銷商數量最少，十
二月經銷商數量最多，那全年平均取六月底這個時間點的經銷商數量來預測營業額是有參
考價值的。2021年Q2有經銷商數550家，當時每季約增加30家經銷商數量；2022年Q2有經
銷商數量791家，每季約增加60家經銷商數量。預測2022全年營收較2021年成長
40%(791/550)，2023全年營收較2022成長25%(1000/791)。經銷商數量有加速成長的趨勢
，其中又以台中擴展最好，新北有改善，台北與高雄拓展力度有待加強。
上洋並沒有強力去拓展經銷商數量，而是因為市場詢問的增加，經銷商主動詢問要求
加入。每年北中南都有經銷商的教育訓練，2022也導入經銷商的認證機制。堅持服務不委
外，經銷商只限制在安裝服務，所以訓練與拓展比較快，不會又要裝又要會保養維修。對
經銷商而言，只要專心推銷冷氣，未來維修與售後服務都不用煩惱，所以這是經銷商很樂
意加入與推銷三菱重工空調，且經銷商的品質管控也比較容易(只要會裝 不用管維修)，
這是後勤維修競爭優勢的延伸到通路布局。
https://imgur.com/NfeszpH
表為三菱重工空調官網資料 自行計算與製作
消息面
1. 今年日系空調依然缺貨，例如國際牌空調在台灣的工廠，實行三班制，技術部門還
要去生產部門輪夜班幫忙生產。不過上洋Q1有事先大量囤貨，應該能趁競爭對手缺貨的時
候撈點油水。
2.今年Q1營業費用中的研發費用大增，為新產品的測試費用，下半年有新產品將投入
市場。
3.熱浪來襲，夏天越來越熱，加上電費上漲的趨勢也很明顯，強調省電的空調市場接
受度會越來越高。7月太熱還沒有颱風來，說不定7月營收會有驚喜。
4. 進退場機制：
進場條件：
七月營收公布前進場，配合Q2季報公布與配息九元，風險不會太高
退場條件：
連續三個月，單月營收年增率為負的or單月營收年增率負25%
去年八月把資產九成換成上洋以後，專心準備12月地特國考
等放榜後再看上洋，表現不錯耶，空頭all in還有正報酬
買了上洋可以專心上班不用看盤，認真當公務員
很適合像我一樣保守又沒時間看盤的投資人，傻傻領股