英文 http://0rz.tw/mKFze
中文 http://0rz.tw/ZpPIA
巴菲特的幻象與真相 MarketWatch
2013年07月04日 03:02
導讀：投資理財專家梅裡曼(Paul Merriman)在MarketWatch撰文指出，巴菲特其實並
沒有看上去那麼神奇，其成功很大成分上是炒作的産物。散戶投資者在過去十五年間，只
要選擇價值型指數基金投資組合，就能夠獲得比價值型投資人巴菲特更好的表現。
以下即梅裡曼的評論文章全文：
我和很多人一樣，對巴菲特(Warren Buffett)也是滿懷崇敬，但是我絶對不會僱用他
來做我的投資經理人，事實上，我建議大家也都不要這樣做。
在很多人眼中，巴菲特都是上世紀最成功的投資人，而且進入新世紀以來表現依然可
圈可點。他是一位成功的商人、作者、慈善家，他的事跡鼓舞了很多人——當然，他也是
這個星球上最富有的人之一。
巴菲特自己撰寫的，或者別人以他為主人公撰寫的書籍超過五十種，而他成功的投資
生涯也是漫長得令人吃驚。1965年，他獲得了奧馬哈一家保險公司伯克希爾(BRK.A)的控
制權，直至今日，他還是那家公司最主要的股東、董事長和首席執行官。
如果你在1965年向伯克希爾的股票投資1萬美元，那麼四十年后的2005年，這筆投資
的價值將增長到接近3000萬美元。這樣一個回報率相當於標準普爾500指數同期表現的大
約60倍。可是，在巴菲特，這似乎就是舉手之勞。
那麼，我們還有什麼理由不對巴菲特的投資之道五體投地呢？答案是，首先，他的投
資方法並不是總有效的。
巴菲特的專長其實是在價值型投資，也就是說，購買那些在價值型投資者看來長期前
景是被低估了的股票。比如說，那些因為失去了華爾街的寵愛而被不公平地拋棄的股票遲
早有一天會重新發光的。
在2008年致股東的信件當中，巴菲特簡潔地介紹了自己的策略。
“很久之前，格拉漢姆(Ben Graham)教育我說，‘你所付出的是價格，你所得到的是
價值’。無論是買襪子還是買股票(譯注：socks和stocks，英文只差一個字母，巴菲特在
這裏秀了個小幽默)，我都會選擇那些品質好的，而且是在降價的時候買。”
不錯，這樣的策略經常是會奏效的，而産生效果時，價值型投資人看上去簡直就像先
知一樣——不必說，巴菲特就是先知中的先知。
你當然可以選擇購買伯克希爾的股票，加入巴菲特的追隨者行列——可是，這樣的選
擇真的是正確的嗎？
十五年前，投資者就知道了1978年以來，股市的複利回報率超過了34%。這也就意味
着，100美元的投資可以滾雪球一樣滾成3萬6200美元。我敢百分之百地肯定，當很多人聽
到這消息時，第一反應都是：“上帝！哪怕我能夠賺這麼多錢的一半，我也會開心死了。
”
於是，很多人在那時滿懷信心與憧憬地投資了股票，可是那之后到現在，股市的複利
回報率是多少呢？晨星公司給出的答案是，5.3%——這當然讓很多當初的買家懊惱不已。
其實，投資者與其接受巴菲特的投資組合，還不如接受巴菲特的建議。巴菲特曾經不
止一次地說過，投資者與其選擇個股，還不如選擇指數基金。
我搜集了相關數據，發現，如果在十五年前購買Dimensional Fund Advisors所提供
的五支美國和海外股票價值型基金，則這一投資組合十五年間的年平均回報率為9.3%，同
期之內，先鋒的類似三支基金的投資組合也能夠獲得6.1%的回報率。
先鋒三支基金及截至2013年6月30日的近十五年的年平均回報率(%)
U.S. Small Cap Value (VISVX) 9.9
U.S. Value (large cap) (VIVAX) 4.8
International Value (VTRIX) 5.4
DFA五支基金及回報率(%)
U.S. Small Cap Value (DFSVX) 9.9
U.S. Large Cap Value (DFLVX) 6.6
Intl. Small Cap Value (DISVX) 9.7
Intl. Large Cap Value (DFIVX) 5.9
Emerging Mkt, Value (DFEVX) 14.2
在這十五年間，向伯克希爾股票所投入的1萬美元會成長至2萬1698美元，而投入先鋒
的價值型基金組合將成長至2萬4307美元，投入DFA投資組合將成長至3萬7958美元。
巴菲特雖然也經常推薦指數基金，但是大多數時候，他所謂的指數基金都專指標準普
爾500指數基金，而后者過去十五年當中的複利年平均回報率只有4.2%。為什麼他不推薦
價值型指數基金呢？我不得而知。
財經媒體毫無保留地對巴菲特頂禮膜拜，似乎他就是上帝本人。以下就是我所看到過
的一些非常典型的標題。
《史上最偉大投資人的十八條寶訓》，《巴菲特：現在買什麼？》，《為什麼不會有
第二個巴菲特》……
《華爾街日報》的一篇文章認為，巴菲特之所以會獲得成功，是因為“他玩着和我們
余下所有人不同的游戲。在交易當中，他總是能夠居於優先地位，而他所做出的投資，總
是能夠獲得富有吸引力的條款。這些優勢是我們無法具有的”。
對此我實際並不認同，因為事實上，正如我之前所提到的，我們只要以多元化的方式
構築低成本價值型指數基金投資組合，就可以獲得更好的表現，根本犯不上弄什麼陰謀論
。
真正從巴菲特的成功當中獲得巨大好處的，其實是那些他的超長期股東，那些巴菲特
和伯克希爾名聲還沒那麼響亮時就已經入場的投資者。當然，另外一些獲益者，則是巴菲
特在電視上亮相時的廣告客戶，以及他傳記的作者和出版商，后者總是努力告訴我們，他
們找到了複製巴菲特成功的方法。
其實應該說，靠着告訴投資者如何複製巴菲特，一個小小的行業已經興起了。
實話說，我不能不懷疑巴菲特是否真的有被塑造的那麼優秀。如果他的管理團隊真的
能夠讓價值型投資再“增值”，為什麼他的表現甚至不能和消極管理的指數基金平起平坐
呢？
既然，巴菲特都做不到這一點，那麼，時間和資源還遠遠不如他的散戶投資者又憑什
麼相信自己可以做到？
巴菲特曾經說過，“你根本不必是一名火箭科學家。投資並不是一個智商160的人就
能夠戰勝130的人的游戲。”
我覺得，甚至130都沒有，你也一樣能跑贏巴菲特。方法非常簡單，至少在過去十五
年間，選擇價值型指數基金就可以了。這很難嗎？
我當然喜歡才華，希望有才華，可是長期角度說來，其實紀律才更有價值。指數基金
恰恰就有鐵的紀律。
其實，一定程度上說來，選擇的關鍵也在於你到底相信什麼。你可以相信華爾街，他
們總是在推銷戰勝大盤的神話。你可以相信學院派，他們經過幾十年的無數研究發現，長
期角度說來，能夠獲得大盤的回報就是勝利。
巴菲特顯然是在華爾街那一邊，可我更傾向於選擇學院派。
==
這篇拿後期錢資本大到只能買大象的波克夏，跟小型價值基金比其實有點不公平，
不過「巴菲特真的有那麼神嗎？」其實是值得思考的一件事。股票做了這麼多年，
我對自己的選股能力也越來越保守，真的認真回顧起來，自己最看好的股票，
並不見得會漲，就算真的漲了，市場給的理由我通常也料想不到。
當然我還是相信研究產業看財報有它的價值，但是若考慮到風險，
也就是不用槓桿且至少中度分散，選股跟買指數基金相比 (特別是價值型) ，
究竟能帶來多少的超額報酬？
==
以前看到會讓我思考的文章通常是收到pocket，之後有想到就貼版上來好了。