聯儲局暗算日央行 大打變種貨幣戰
中央銀行行長愈來愈難做，在決定貨幣政策時，除因應本國經濟、就業及物價情況之外，
還要時刻揣度其他央行有什麼明招陰招虛招實招。美國聯儲局及日本央行在香港時間週四
先後結束議息，聯儲局主席耶倫及日央行行長黑田東彥主持各自的會議時，表面上都按照
所得的經濟數據獨立決策，實際上卻在爾虞我詐及互相暗算，環球息率和股滙債市受一小
撮話事人擺佈得陀陀轉。
美歐中日這全球四大經濟體，皆依靠貨幣政策刺激經濟。貨幣政策涉及的兩大範疇不外乎
利率及滙率，由於傳統式調控利率的空間已用盡，歐日甚至要祭出負利率，但對於負利率
的正反效果仍未充分掌握，遑論得心應手。
至於滙率政策，基本上是透過貨幣貶值提升經貿競爭力，但不能明目張膽，以免背負掀起
貨幣戰爭的惡名，為今之計是力保本國貨幣不＂被升值＂，方法是令別國貨幣不能輕易貶
值，央行暗戰是貨幣戰爭的變種。
聯儲局看來正採用這新形式跟對手過招。由於市場早已預期今次議息肯定維持利率不變，
焦點於是落在議息聲明上。局方對就業市場的評價不錯，但經濟活動放緩，尤其是家庭實
質收入增加之餘，消費開支只屬溫和，這論調與昨天公佈今年首季GDP初值僅增長百分之
零點五（遜預期）基本一致。正因為對經濟前景有顧慮，加上通脹與目標仍有距離，完全
有理由按兵不動。不過，今次議息聲明跟之前的最大不同，是刪除了環球經濟及金融市場
波動對美國經濟構成風險的字眼，被解讀為六月或七月均有可能加息。
當然，聯儲局不會表明對利率走勢的立場，除了因為主席耶倫多番表示一切要視乎數據之
外，更重要的原因是不想讓市場以加息預期為藉口推高美元，避免美元＂被升值＂。之前
的議息聲明曾提及美元偏強有損出口，不利美國經濟。這些固然是事實，但美元轉強意味
著其他國家的貨幣順理成章貶值才最值得關心，掀起貨幣戰事小，擾亂金融秩序造成市場
波動，對美國經濟構成風險才事大。
聯儲局繼續對利率去向含糊其詞，刻意壓抑加息預期，對此最感不滿的相信是同日議息的
日本央行，處境變得完全被動。日本最新公佈的消費物價數據顯示通縮惡化，加上近期日
圓強勁，多位財金官員又曾表示會有行動，市場原預期日央行昨天會加大寬鬆力度，卻意
外地按兵不動，投資者失望，日股急挫，日圓急升。
事實上，日本央行同時調低了經濟增長及通脹預測，顯示之前的政策未能有效刺激經濟及
物價，正要增柴添火時卻選擇不予加大力度，背後必有苦衷，或許就是因為聯儲局不願助
一把。很明顯，聯儲局不願美元升值，日圓便很難下跌，現時規模已極龐大的量寬措施尚
且不能進一步推低日圓，再加碼恐怕亦無濟於事。日央行早已從市場買入大量債券和股票
基金，未來還有多少可買，實屬疑問，恐已技窮，倒不如把彈藥留下，無謂貿然加碼又沒
效果，徒失威信。
環球央行暗戰，根源在貨幣政策分道揚鑣，而且愈走愈遠，變成一場你得即是我失的＂零
和遊戲＂。聯儲局看來有心把利率正常化，減低金融市場的風險，但同時又擔心經濟隨時
再度停滯，因此與其他經濟體一樣，不願見本身的貨幣太強。若然沒有美國配合，其他國
家的央行休想以貨幣貶值來佔便宜。
中國去年第三季曾出其不意把人民幣貶值，結果被美國點名斥為導致環球金融市場大亂的
元兇，還被批評貨幣政策不透明，與市場溝通不良，中國近月已學乖，致力維持人民幣滙
價穩定。歐洲央行亦表態不會以推低歐羅滙價為政策目標，無異於向現實低頭。
在四大經濟體之中，只有日本一直在負隅頑抗，央行行長黑田東彥年前主導加碼量寛時十
分威風，其實如果沒有美國默許，日圓能貶值幾成嗎！當時大家仍興致勃勃搞量寛，利益
一致，自然無傷大雅，現在美國要改弦易轍，便是另一回事。若經濟穩妥，有信心進一步
加息，應不介意美元偏強一點，在此以前，必會繼續在明在暗牽制其他央行的貨幣政策，
聯儲局始終是環球央行的幕後大佬。
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