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中國金融危機已可避免最壞局面
張庭賓
隨著2014年即將到來到來，該是根據最新情況修正一下中長期預期的時候了。
在2010年10月的時候，本人曾預測中國經濟未來3-5將探大底；2013年7月1日，本人曾預
測中國金融經濟危機已經在所難免。那麼，現在這些判斷是否有所調整呢？
鑒於中國經濟社會的各種問題是過去幾十年，特別是2008年以“四萬億救市”為代表的三
輪大興土木積累下來的，可謂積重難返。加之過去十多年中國經濟發展的三大主要動力機
制——世界工廠、房地產市場化和人民幣升值都已經盛極而衰，而新的動力機制尚待通過
改革形成。值此舊力衰退新力未生之際，本人並不準備調整總體判斷——即未來1-3年中
國經濟將探大底，這個底比2008年深，也比1997年深，甚至可能發生堪比1997年香港、
1990年日本的金融危機。中國人將會過上一段苦日子。
不過，對於探大底的深度，或者說金融危機的嚴重程度。本人現在更傾向於是相對較輕的
一種。未來中國經濟社會可能遇到的局勢，根據其嚴峻的程度，可以分為危機、危難和劫
難三種。危機指的是雖然會發生類似1997年香港、1990年日本式的金融和經濟危機，股市
、樓市出現大幅下跌，大批企業倒閉，銀行出現破產，中產階層因為樓價大跌而成為負資
產，但社會整體穩定安全。危難指的是內部社會穩定將經受較嚴峻的考驗，外部國家安全
將經受較嚴峻的地緣政治挑戰，然都能夠有驚無險。劫難指的是內外危機之下，國家失控
，甚至四分五裂，種族和民眾完全喪失命運自主權，被強勢文明和國家置於任意支配的最
悲慘境地。從最新變數看，“劫難”的可能性可以基本排除；“危難”的可能性存在，但
也不大；更可能是最輕的一種“危機”。
至於危機爆發的方式，或者說未來1-3年未來中國經濟、股市和樓市的探底走法，本人此
前曾預期有兩種走勢：一種是在內外部各種勢力推動下，出現最後瘋狂泡沫，而後遭遇猛
烈做空；二是能夠中國決策者頭腦冷靜，能夠對最後泡沫釜底抽薪，探底以一種逐次震盪
下跌的方式。如果是前者的“先揚後抑”，則底部將很深；如果是後者“震盪下跌”，則
底部相對較淺。目前，筆者更傾向于震盪下跌的第二種。
簡言之，筆者認為，中國經濟金融危機已經可以避免最壞局面，中國經濟探大底的底部也
會相對較淺。那麼，為什麼會有這樣一個新的進一步判斷呢？
決定中國經濟探大底有多深，關鍵決定於政府債務是否會更加嚴重，嚴重到什麼程度。在
自2008年以來的5年中，中國的銀行系統放出了約40萬億的貸款，加上銀子銀行放出的約
20萬億，總計增加了60萬億貸款，這是改革開放前30年的兩倍。這些貸款的相當部分被政
府的地方融資平臺借走，而他們的投資效率和投資回報率是非常低下的，這導致了地方政
府債臺高築。而地方政府為了能夠還舊借新，就不斷推高樓價，使得中國樓市成為全球最
大的資產泡沫，使得越來越多的剛需者成為房奴而不堪負荷，嚴重地殺傷了中國的內需。
在2012年底，當“城鎮化”被高調推出時，它被一些專家和媒體理解為未來幾十年中國最
重要的發展動力，將會推動40萬億元人民幣的投資。倘若它真的會這麼被落實，中國官員
腐敗的土壤將更為廣泛，地方政府債務將進一步飆升，中國企業的生存力將被更嚴重釜底
抽薪。所幸的是，一年來，最高決策層深化對城鎮化的調研和思考，最終將“城鎮化”定
義為“人的城鎮化”，是農民自主選擇進城時，城市管理者必須給予城市戶口和同等的城
市待遇。同時，最新的中央經濟工作會議，將著力防控債務風險作為2014年6項重要工作
的第三項，這大大遏制地方政府借貸投資的衝動，也為地方債務擴張封了頂。
決定中國未來社會是否穩定，關鍵決定于糧食安全。此前，某些激進市場派人士極力推動
“土地流轉”，認為應鼓勵城市資本和外資下鄉圈地，以此為農業集約化經營的主要手段
。但這一路徑隱患極大。在世界經濟史上，走這條道路的巴西和菲律賓等國的土地改革，
無一不是以失敗告終，農業被極少數人壟斷並獲得暴利，造成大量農民淪為城市流民，成
為社會不安定的重要因素，成為“拉美化陷阱”的主要特徵之一。在現實操作中，當下中
國的很多城市資本急功近利，更可能與地方官員共謀，擅自將耕地轉為房地產和休閒農莊
。
這將對中國糧食生產造成直接衝擊，當今中國糧食的對外依賴度已經逼近20%。如果未來
出現天災人禍，中國人的口糧供應出現危機，那埋下社會不穩定的禍根。2014年中央經濟
工作會議將糧食安全作為第一位重要的工作，要求確保口糧絕對安全，強調農民承包權歸
屬農民家庭，這將在相當大程度上遏制和化解城市資本和外資對於耕地的覬覦。倘若土地
流轉的受讓主體是種糧大戶和農民合作社，這將確保糧食生產的穩定性和利益分配的合理
性，編成中國的糧食安全的底線安全網。這也會有力地預防由糧食危機造成中國社會動盪
的可能性。
當然，不能排除一些官員陽奉陰違，但持續不斷深入，威懾力不斷增強的反腐敗，將提升
中央決策的權威性和有效性，震懾某些官員的惡政行為。18大之後截止2013年底，就已經
有了18位省部級高官落馬。這場反腐敗不僅針對貪腐官員個人，更向著官員們的既得利益
動手。中央先是反對奢靡之風，遏制官員們餐桌上的腐敗；接著通過中央辦公廳發佈命令
，停止新建一切黨政機關的樓堂館所；然後宣佈將對公車進行改革，副省級以下官員將不
再配專車；剛剛又對官員出國的條件和待遇進行了嚴格的限制。
針對官員的種種約束，不僅可以節省大量的開支，緩解政府緊張的財政壓力。更重要的是
，先讓官員過緊日子，即使未來中國老百姓因為金融危機而過苦日子，也不會過於激化官
民矛盾，這等於拆掉了未來政治危機的引線。
綜上所述，在18大以後的短短一年多的時間裡，以習近平為核心的中國決策層已經初步為
未來可能面對的嚴峻挑戰築起底部防護網——控制政府債務增長為金融危機築底；確保糧
食安全為社會穩定築底；嚴厲的反腐敗和遏制官員既得利益為政治穩定築底。
同時，國家安全委員會的建立，有利於集中力量組攥成拳頭，對內應對分裂勢力，對外應
對地緣政治危機，尤其是日本通過釣魚島爭端挑戰中國的圖謀。一言以蔽之，未來中國經
濟、金融、社會和政治探大底的底部安全網已經初步建立。
至於未來的中國競爭力如何再造，或者說如何在舊的發展動力盛極而衰後，新的動力機制
怎樣建立，尚待全面深化改革領導小組有所作為。不過，筆者個人認為，真正以國家、民
族和人民利益最大化的系統改革，要待內外部各種風險因素得以釋放，金融經濟危機爆發
之後，或許才能迎來真正的時機。
最後仍需要提醒的是，雖然中國未來危險的底部不會太深，但苦日子在所難免，國人應當
有心理準備。