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2.原文內容：通聯期貨：補庫需求上升短期鐵礦石價或見底
北京新浪網 (2014-11-02 20:25)
摘要：
○BDI指數大幅反彈預示海運活動逐步復甦，加之海運費的上升將會對進口鐵礦石價
格產生明顯支撐。同時國內製造業PMI指數處於枯榮線指數預示國內製造業處於穩
步復甦的局面之中。
○鐵礦石的供給下降、下游消費復甦導致的市場惜售心理以及現貨價格較之期貨價格
的高陞水都使得鐵礦石在基本面獲得了明顯的上升動力，而且我們認為短期內這些
因素很難有所改變。
　　○我們認為短期鐵礦石價格將出現階段性底部，價格或將在當前區間進行多空爭奪。
因此我們準備進行滾動操作，以逢低做多為主要思路，預計佔用資金30%，入場點
位在570-580一線，目標點位580-600，下方565進行止損。
　　一、前期行情回顧
　　進入2014年下半年，鐵礦石期貨價格未能出現明顯的反彈格局，反而延續了上半年的
大幅下挫格局，價格一路從720元下跌至550元左右，而隨著價格的不斷回落，鐵礦石的底
部支撐愈發明顯，如果我們以波浪理論來分析，720元下跌至600元為一浪，之後價格反彈
了約40元，之後價格再度下跌但此輪下跌價格僅僅下挫了80元，而且反彈幅度達到了50元
，而之後連續的橫盤似乎預示空頭殺跌動能已經衰竭，短期鐵礦石底部似乎已經有所呈現
。殺跌動能的衰竭成為了短期底部最為明顯的信號之一。同時所謂利空出盡，在當前各大
海外礦商增產確定之際，很難有更大的利空來影響市場，而且從鐵礦石的基本面來分析，
似乎也出現了一定的多頭信號，以下我們再從三個方面來對基本面進行分析：
　　圖一：鐵礦石價格走勢日K線
　　數據來源：文華財經，通聯期貨研發部
　　二、基本面因素分析
　　2.1 海運業務復甦，海運費小幅上漲
　　時間進入十月尾聲，在整個十月之中給人印象最深的莫過於BDI指數大幅反彈，截止
到十月低BDI指數已經反彈至1428點，相較之十月初反彈幅度高達50%。與之相對應的就是
海運費的上升，我們選取了和鐵礦石進口關係最為密切的巴西至青島以及西澳至青島，從
圖二我們可以清晰的看到兩個海洋運費都在十月出現了明顯的上升，如果我們根據20-30
的船期來看，那麼我們可以從中清晰的看到國內企業已經開始了冬季備庫，這個我們會在
後面繼續說。我國為全球最大的鐵礦石進口國，而鐵礦石由於其單價低，海運費往往成為
決定其進口價格的主要因素。而當前海運費的上升勢必將提高未來一段時間鐵礦石進口到
港價格。
　　圖二：BDI海運指數 圖三：我國製造業PMI及工業增加值指數
　　數據來源：wind,通聯期貨研發部
　　與海運費上漲相對應的就是我國PMI數據和工業增加值數據。我們從圖二可以發現工
業增加值在8月創出新低之後在9月出現了明顯的反彈，而且這種反彈是基於PMI指數連續
高於50枯榮線的基礎上，這兩個數據基本可以看成製造業的晴雨表，在這兩個數據同時恢
復的大背景下，我們可以對鐵礦石及其下游鋼材的消費有所期待。
　　結論：BDI指數大幅反彈預示海運活動逐步復甦，加之海運費的上升將會對進口鐵礦
石價格產生明顯支撐。同時國內製造業PMI指數處於枯榮線指數預示國內製造業處於穩步
復甦的局面之中。
　　2.2 流動性依然寬鬆，企業有補庫需求
　　從當前整體市場流動性來看，本周初央行第一次採用了MLF的手段向市場注入資金，
而且市場也都較為樂觀的解讀為央行的定向降准。同時我們可以看到銀行間隔夜拆借利率
依然維持相對比較低的水平，市場整體流動性依然較為寬鬆。這裏我們還要指出一點的就
是當前的市場投資者情緒。如果說9月、10月整體市場籠罩在弱勢疲軟之中，那麼隨著當
期股指屢創新高，各個大宗商品止跌回穩的背景下，單個品種的殺跌難度無遺增加，這也
是短期價格上漲提供了背景支持。
　　在寬裕的流動性下，和樂觀情緒的帶動下，冬季補庫就成為了大概率事件。我們從圖
五可以看到當前主要鋼廠的鐵粉庫存只有10天左右，處於歷史地位，而全國中大型鋼鐵企
業的鐵礦石庫存也之後30天。加之冬季即將到來，企業在當下進行補庫操作是大概率事件
。除了庫存低之外，與之相呼應的就是海運活動的復甦和運費的上升，這兩方面的數據基
本可以印證短期鐵礦石消費開始復甦的判斷。只要鋼企開始冬季備庫，北方碼頭的鐵礦石
庫存將迅速下降，鐵礦石價格也會迅速拉升。
　　結論：隔夜拆借利率偏低保證企業整體流動性尚可，同時國內各大鋼鐵企業庫存下降
跡象較為明顯。加之當前整體市場對於大宗商品價格的樂觀預期，在現金流尚可的情況下
預計各大企業將進行補庫操作，繼而帶動鐵礦石市場的整體消費復甦。
　　圖四：隔夜拆借利率 圖五：國內鋼廠鐵礦石庫存可用天數
　　數據來源：wind,通聯期貨研發部
　　2.3 現貨消費情況及期現價差分析
　　從當前鐵礦石市場來看，消費疲軟無遺是整個市場的真實寫照，但是如果我們看以下
幾個數據，我們還是可以發現一定較為樂觀的信號：
　　從產量及進口量來看，7月份這兩個數據紛紛出現回落，尤其國內鐵礦石月度進口量
的下降幅度更為明顯。可見在價格連續弱勢之後，鐵礦石市場企業開始逐步進行減產保價
、減進口量保價格的手段，雖然這種手段很難對價格趨勢產生改變，但是對於短期的價格
調整還是可以起到比較好的作用，因此供給壓力的緩解將成為支撐短期價格反彈的第一個
支撐點。
　　再者從鐵礦石現貨指數來看，普氏鐵礦石指數在在擊穿80整數關口之後出現止跌跡象
，市場出現了一定的抄底心態；加之港口庫存下降，市場整體的樂觀情緒有所升溫，貿易
商開始出現了一定的惜售心理，繼而造成「有價無市」的現象。綜合來看市場對於鐵礦石
價格的短期底部已基本形成，下方空間較為有限也為後期價格上漲打下基礎。
　　最後我們再來看一下期現價差，隨著此輪鐵礦石價格的下跌，由於現貨價格相對較為
抗跌，期現價差再度迅速擴大，截止到10月底期現價差已經擴大到200元以上，較歷史高
點250元咫尺之遙，而從這種期現價差來看較為有利於期貨價格反彈，所謂歷史會重演，
如果我們回顧下2014年初的歷史低點后的價格大幅反彈，我們認為現貨的高陞水為價格反
彈提供了最為重要的支撐。
　　結論：鐵礦石的供給下降、下游消費復甦導致的市場惜售心理以及現貨價格較之期貨
價格的高陞水都使得鐵礦石在基本面獲得了明顯的上升動力，而且我們認為短期內這些因
素很難有所改變。
　　圖六：國內鐵礦石月度進口數量 圖七：國內鐵礦石月度產量
　　數據來源：wind,通聯期貨研發部
　　圖八：鐵礦石現貨指數 圖九：鐵礦石期現價差與期貨價格走勢比較圖
　　數據來源：wind,通聯期貨研發部
　　三、未來鐵礦石基本面簡述
　　但從未來鐵礦石市場來看，短期的多頭反彈行情難以扭轉中長期的價格空頭趨勢，尤
其在外礦成本逐步下移和國內供需過剩加劇的兩坐大山的壓制下，價格很難出現熊牛行情
的轉變。
　　3.1成本下移壓力
　　從外礦明年產量來看，無論是必和必拓、淡水河谷還是力拓等大礦企，增產是未來的
主旋律，同時由於外礦成本較之國內礦成低出很多，即使加上海運成本估計仍有30%的價
格差，因此鐵礦石成本下移壓力依然存在。
　　3.2產量不對稱，下游消費疲軟
　　從鋼材的產業鏈特徵我們可以明顯發現，由於前幾年鋼鐵企業利潤高企，使得鋼鐵企
業增倉上量十分明顯，但是礦企上量則需要一個較為漫長的過程，而如今無論從國內經濟
轉型，還是房地產的疲軟狀況，鋼鐵企業生存環境驟然變差，企業減產、淘汰落後產能數
量上升明顯，而鐵礦石企業減產卻很難立竿見影。這種上下游產量的不對稱將使得礦石價
格很難轉變。
　　四、結論及操作建議
　　從上述我們認為短期鐵礦石價格將出現階段性底部，價格或將在當前區間進行多空爭
奪。因此我們準備進行滾動操作，以逢低做多為主要思路，預計佔用資金30%，入場點位
在570-580一線，目標點位580-600，下方565進行止損。
　　風險點：
　　1、由於鐵礦石基本面依然處於供大於求的局面中，我們階段性多頭的操作思路主要
適用於短期，基於國內經濟仍處於復甦過程，如果出現利空數據或對價格因此我們利用更
為嚴格的止損來控制風險。
　　2、螺紋鋼價格仍處於底部，下游價格傳導或對鐵礦石價格產生拖累影響。
3.心得/評論(必需填寫)：鋼鐵股即將大爆發