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2.原文內容：
歐洲央行 (ECB) 於 10 月 20 日召開貨幣政策決策會議，會後如市場預期維持貨幣政策
不變，但元大寶華綜合經濟研究院觀察判斷，ECB 總裁德拉吉雖然沒有正面回答減碼一詞
，但強調「ECB 不會突然終止 QE」，等同間接回應了 ECB 會先從 QE 減碼開始做起，不
排除 12 月 ECB 很可能會減碼 QE。
市場關注的焦點都在德拉吉會後沒有明確談及 QE 延長和減碼議題，且對於該如何調整買
債方式也沒有說明，因此多以語焉不詳為這次的貨幣政策做總結。
不過元大寶華分析，基於這次 ECB 談到，目前沒有訊號指向通膨趨勢已可確立上揚，預
料 ECB 在 12 月的會期中可望延長 QE 的計畫；同時，德拉吉雖沒有正面回答減碼一詞
，但在回答記者提問時表態，ECB 不會突然 (abrupt) 終止 QE，這種沒有承諾購債規模
的承諾，間接回應了 ECB 可能會先從 QE 減碼開始做起。
從這次市場最關心的延長 QE 來看，德拉吉仍維持承諾 QE 至少會執行到 2017 年 3 月
，如有必要的話會延長。儘管在會後的記者會中，德拉吉表示這次沒有討論到 QE 延長的
議題，不過這次在會後聲明稿的兩點訊息暗示了延長的可能性很高。
第一，德拉吉刻意強調下次的會期 ECB 將公布最新的經濟預測，且 12 月會首度公布 20
19 年的經濟預測；第二，會後聲明稿強調，目前歐元區通膨率的上升主要反映能源因素
的影響，尚無跡象顯示通膨趨勢令人信服地上揚，因此通膨前景仍有下行風險。
有鑑於此，元大寶華認為 ECB 的確很可能在 12 月的會期宣布延長 QE 承諾的時程，至
少是從 2017 年 3 月延長到 2017 年 9 月以後。
然而，就減碼的議題來看，德拉吉說超寬鬆 (Extraordinary) 的貨幣政策不可能永遠存
在，縮減目前的非傳統性貨幣政策是必然的，且 QE 政策不可能突然的終止，可解讀這種
未明說 QE 規模，但卻表示不會終止的說法，暗示著 ECB 正靠近減碼的時點。
不過，元大寶華評估，因減碼茲事體大，ECB 會在取得市場共識之後才會開始進行，考慮
到市場減碼預期多持減碼 100 億歐元的看法，不排除 12 月的會期中 ECB 宣布減碼 100
億歐元的機率提高。
至於 ECB 是否要調整購債規則，以因應無債可買的迫切問題？德拉吉又表示這次委員會
雖然沒有做出決定，但都認為必須要有所作為來因應該問題，然而，如何調整並未做出太
多的透露。
整體看來，這次 ECB 並沒有做出任何重大的決定，但暗示 12 月會有所調整。元大寶華
預期，12 月 ECB 會延長 QE 時程至 2017 年 9 月，並減碼 100 億歐元，但 ECB 為讓
市場相信 QE 會執行得更久，除了延長 QE 外，還會調整購債的方式。因此，12 月 ECB
將三管齊下式的調整貨幣政策框架。
3.心得/評論(必需填寫滿20字)：
我記得市場是認為ECB將開始已每個月減少100億歐元的減幅，非常緩慢的終止QE，似乎各
國也意識到，QE久了跟吸毒沒兩樣，現在你只要跟市場說，不准吸毒，市場就崩盤給你看
。