原文標題：大摩示警 記憶體寒冬到
原文連結：https://udn.com/news/story/7240/5670367
發布時間：2021-08-13 04:01
原文內容：摩根士丹利證券最新報告以「記憶體寒冬來臨」為大標，示警DRAM景氣浮現反轉訊號，將
因此影響價格更強勢的編碼型快閃記憶體（NOR Flash）行情。
大摩並且只推薦高純度NOR Flash廠，同時上調陸商兆易創新目標價，下修南亞科（2408
）、旺宏及華邦等台廠評級至「中立」。
大摩列舉五點說明DRAM景氣將從高峰反轉，首先是今、明年資本支出成長幅度已經低於前
次景氣高峰，2017至2018年全球資本支出增幅各為23%、72%，但2021至2022年將下滑到
17%及10%，隱含市場恐供過於求。
第二是國際經濟雖然復甦，然記憶體循環通常獨立發展，明年經濟成長影響有限，反觀零
組件短缺嚴重壓抑需求。三是大摩預測，DRAM報價自明年走跌，記憶體廠要延續成長的難
度極高。
第四，記憶體股已不便宜，大摩認為，DRAM報價在今年觸頂後，會從中期循環進入晚期循
環，而現階段記憶體股的評價普遍在中期循環平均值以上一個標準差。第五是亞洲記憶體
廠的風險報酬比也不再具吸引力，特別是亞洲PMI有觸頂跡象，未來全球貨幣政策緊縮也
不利股市評價。
大摩預測，近期DRAM報價將持續上漲，但第3季可能就是這波的「頂」，明年步入供過於
求的跌價循環，相對地，NAND和NOR Flash通常同步DRAM景氣發展，但這兩個領域的供需
較為健康，NAND客戶在手庫存也不像DRAM那麼多，NOR Flash另有陸廠減產和PC需求優於
預期利多，兩類記憶體價格可望偏強到年底。
NOR Flash方面，大摩仍預期，第3季價格較第2季上揚10%至20%，部分規格上看25%，第4
季受惠高密度NOR Flash需求強勁支撐整體報價再調升高個位數，明年上半年雖可能轉跌
，但調整幅度低於DRAM。
大摩因而將南亞科目標價自95元降至75元，旺宏目標價從54元降至44元，華邦電由40元降
到33元。另將NAND概念股群聯、慧榮從「劣於大盤」升至「中立」，目標價上修到528元
、78美元。晶圓代工廠重申力積電「劣於大盤」。
海外記憶體廠部分，大摩對海力士跳評砍到「劣於大盤」，美光降至「中立」，僅喊買兆
易創新、三星電子和Western Digital。
旺宏雖也受益於NOR報價持續調升，但擴產3D NAND晶片令人擔心長線動能降低，預估明、
後年每股純益將從今年的5.77元下滑到5.5元、5.2元。
華邦獲大摩調升獲利預測，但顧慮DRAM報價衰退抵銷NOR和MCU成長效益，預估本益比下修
，今、明、後年每股純益預估為3.68元、3.6元、2.96元。
心得/評論：今天恐慌下殺的同時，有仔細看過新聞嗎?是利多還是利空?
1.大摩並且只推薦高純度NOR Flash廠，同時上調陸商兆易創新目標價，下修南亞科（2408
）、旺宏及華邦等台廠評級至「中立」。
誰是NOR Flash廠市佔第一名呢?
2.NOR Flash另有陸廠減產和PC需求優於預期利多，兩類記憶體價格可望偏強到年底。
3.NOR Flash方面，大摩仍預期，第3季價格較第2季上揚10%至20%，部分規格上看25%，第4
季受惠高密度NOR Flash需求強勁支撐整體報價再調升高個位數，明年上半年雖可能轉跌
，但調整幅度低於DRAM。
4.華邦電由40元降到33元。
5.華邦獲大摩調升獲利預測，但顧慮DRAM報價衰退抵銷NOR和MCU成長效益，預估本益比下修
，今、明、後年每股純益預估為3.68元、3.6元、2.96元。
H1 EPS為1.2，H2獲利2.48，倍增歐；明年如果晶圓廠持續供不應求，有些記憶體廠可以
轉晶圓製程，有可能持續漲價歐，加上明年華邦電高雄新廠產能開出，就算報價持平，
獲利也是增加的。