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中央銀行副總裁陳南光在最新一期臺灣銀行家雜誌發表文章表示，寬鬆貨幣帶來負面影響
包括，威脅金融穩定，導致資源誤置，加劇財富分配惡化等影響；央行積極因應房價的大
幅波動，不僅有助維持金融穩定，也是負起相對應的責任，緩和寬鬆貨幣政策對於經濟生
產力與財富分配的負面效應，且需盡早進行政策評估 ，及時採取行動，避免負面效應擴
大。
陳南光表示，促進金融穩定是我國央行的法定職責之一，然而「金融穩定」一詞意義模糊
而且指涉廣泛，不易以單一的量化指標代表。因此，金融穩定到底是指什麼？事實上 ，
不管一國央行的目標是否包括金融穩定，重點是必須要有一套明確可觀察的監理指標和落
實該目標的政策工具，不然徒有金融穩定的目標，也無從落實。
近年國際間金融監理的變革，賦予中央銀行比較完整的事前審慎監理指標和政策工具和事
後處理金融危機的應變工具。
有關房市的事前審慎監理指標，除了不動產放款成長率與集中度等指標（逾放比是落後指
標，當然不可能作為金融穩定的預警指標），房價的漲跌對金融穩定則更形重要。
這是由於許多研究顯示，信用擴張總是伴隨著資產價格持續快速成長，而隨後危機爆發，
也導致了信用緊縮和資產價格暴跌；信用與房價的興衰起伏循環合稱為「金融循環」（
Financial Cycles）。金融循環的大幅波動會提高系統風險，威脅到金融體系的穩定。
陳南光認為，當寬鬆貨幣政策導致房價持續上漲，可能會將資本和勞動力引導向房地產相
關產業，從而排擠其他行業所能獲取的資本和勞動力，造成資源誤置。
房價持續上漲會透過以下管道影響資源配置：(1)排擠管道：銀行提供更多資金給房地產
相關部門或多持有土地的企業，進行更多的房地產投資，其他企業的投資受到排擠。(2)
投機管道：企業購買更多房地產，但減少其他非土地投資和創新活動，拉低了整體經濟的
投資、生產力以及其後的經濟成長。
從台灣的資料來看，近年不動產貸款（購置住宅貸款＋房屋修繕貸款＋建築貸款）成長率
加速上升，而且不動產貸款集中度（不動產貸款占GDP比重與占全體銀行放款餘額比重）
也分別頻創歷史新高以及持續上升，顯示資源快速往房地產相關產業集中。
另外，本國企業戶的房貸筆數在過去1至2年間有快速增加的趨勢，囤房及短期交易顯著上
升。企業將資金用於購買更多房地產，將會排擠其他非土地投資和創新活動。
陳南光指出，張天惠、朱浩榜與陳南光（2021）使用台灣的資料，估計結果發現當房價大
漲時，會造成以下的長期效應：(1)對整體經濟的產出、投資與TFP具負面影響（但不顯著
），但對就業人數有顯著的不利；(2)對製造業的產出、投資、雇用量與總要素生產力（
TFP）均有顯著的負面影響。
資源過度集中在房地產相關產業，不僅導致資源誤置，拖累長期生產力與經濟成長，也會
助長房價膨脹與萎縮的循環，提高系統風險，威脅金融體系的穩定。因此，房地產價格上
漲，導致資源誤置，並降低長期的生產力，也是寬鬆貨幣政策造成的負面效果之一。
陳南光文章中指出，房價變動會透過「資產組合管道」，直接影響財富分配。若房屋所有
權集中在財富分配的頂端，房價上升會加劇財富不均；若房屋所有權在人口中廣泛分布，
則財富不均可能會降低。
台灣前1%富有者的房地產占總財富，從2004年的58%上升達2014年的69%，與房屋財富占總
財富後50%至90%家庭的75%已很接近。因此，相較於美國，台灣房價上升更易導致財富分
配惡化。
陳南光認為，分配不均惡化的問題雖然不在央行法定職責範圍之內，卻可能是央行長期寬
鬆貨幣政策造成房價上漲的後果之一，因此也是央行不能迴避的重要課題。
心得：
央行副總裁是鷹派
建商和投資客應該很不希望他當上總裁
不過也或許是副總裁
他才有機會說出不同的想法吧