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2.內容：
信託產品集中到期 中國金融系統面臨考驗
2014年 04月 25日 16:52
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Agence France-Presse/Getty Images
去年12月30日，上海外灘附近，一名工人在舉行新年夜慶祝活動前將紅十字標誌掛到醫療
帳篷上。
隨著規模達4,200億美元的信託產品在今年到期，中國的金融系統將面臨考驗。當前市場
越來越擔心，很多負債累累的公司沒有現金來償還投資者。
中國現金短缺 承兌匯票大行其道
今年5月份開始將迎來信託產品的到期高峰。據野村(Nomura)估計，到期高峰將出現在第
三季度，屆時將有人民幣1萬億元（約合1,600億美元）信託產品到期，高於第一季度的人
民幣6,940元。信託產品將投資者的資金借給房地產行業以及像煤礦這類無法從銀行業獲
得貸款的行業。信託業成了中國一個迅速增長的信貸來源。
雖然1月份有一項信託產品因無法向債權人償債而瀕臨違約，但信託業到目前為止尚未出
現重大的違約。這項將資金借給一個處於困境的煤礦的信託產品在最後時刻獲得救助。
由於金融系統相互聯繫，因此任何的風吹草動都會受到密切關注，以防其影響蔓延到銀行
系統和整體經濟。中國經濟目前已經放緩，第一季度國內生產總值(GDP)同比增長7.4%，
為2012年年中以來的最慢增速。
違約是一個令人擔心的問題，因為就算回報率很高，投資者們可能也會避開信託公司的新
發產品，同時滾轉現有產品可能也會面臨困難。
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鄧普頓新興市場集團(Templeton Emerging Markets Group)執行董事長麥思(Mark
Mobius)說，許多信託公司最後都會陷入困境。他說：“我們必須估算出有多少信託公司
將破產，沒有人知道這些信託產品有多糟糕，也沒有人知道他們將如何滾轉現有產品。鄧
普頓新興市場集團通過富蘭克林鄧普頓投資(Franklin Templeton Investments)管理著超
過470億美元新興市場股票。
近些年來中國信託行業呈現出爆炸式增長。由政府支持的行業組織中國信託業協會
(China Trustee Association)的數據顯示，截至3月底，信託資產餘額大約為人民幣11.7
萬億元，比四年前增加了三倍多。
信託業的繁榮正值中國企業、地方政府債台高築之際。標準普爾(Standard & Poor's)稱
，2013年中國整體負債水平佔國內生產總值(GDP)的比例達213%，2007年為140%。
信託公司充當橋樑的角色，將籌集到的資金投資到債券、股票、陳年老酒以及鑽石等資產
，或者直接向外放貸。信託公司從富有個人以及公司籌得約四分之一的資金，其餘則來自
銀行。銀行業通過向個人儲戶銷售理財產品來獲得資金。
在上述兩種融資方式中，信託公司本身都不用承擔風險。但是若投資出現虧損，信託公司
可能會被迫利用自身規模不大的資金緩衝來彌補損失。
信託行業此前已經出現過借貸人無法償還貸款的可能性。在2012年年中，信託行業曾出現
過一次房地產開發商貸款到期但不能展期的情況。當時，中國四大資產管理公司（即壞賬
銀行）以及中國私募股權投資者“挺身而出”，成為最終放貸人，使得這些開發商得以倖
免於難，同時也拯救了信託公司。
壞賬銀行還沒有將信託行業棄之不顧，但是信託業不能依賴這些銀行能夠像2012年時一樣
提供同樣的安全網。信託業的主要業務包括代表銀行放出貸款，這些貸款不會反映在資產
負債表上。這種不透明性令銀行系統的信託產品敞口規模存在不確定性，而這一情況也反
過來拖纍銀行股的估值跌至歷史低點。
中國四大國有商業銀行的市淨率（即股價與每股帳面價值的比）目前都接近歷史低點。這
些銀行的股價也受到拖纍，今年以來均累計下跌。在四大銀行中，中國農業銀行股份有限
公司 (Agricultural Bank Of China Ltd., 簡稱﹕農業銀行 )股價今年迄今為止的跌幅
最大，累計下跌15.5%。中國工商銀行股份有限公司(Industrial & Commercial Bank of
China Ltd., 簡稱﹕工商銀行)表現第二差，其股價累計下跌11.6%。
富達國際投資(Fidelity Worldwide Investment)的投資總監薩曼特(Medha Samant)說，
不認為中國會出現系統性崩潰，中國金融股的估值非常具吸引力。截至去年12月31日，富
達國際投資管理的資產規模達2,700億美元。
薩曼特說：但同時，我們知道存在既得利益者，政府需要在救誰和不救誰之間找到一個非
常好的平衡。她還說，富達國際投資減持中國金融股。
另一個令人擔憂的問題是信託貸款的複雜性。儘管許多信託產品是從單一來源（比如銀行
）獲得資金，然後將資金借給一個單一借款者，但一些信託產品牽涉數個資產類別的多個
投資者。這可能會令解決違約問題變得更加複雜。
投資者說，使中國擺脫對貸款的依賴可能會是一個痛苦的過程。
首域投資（香港）有限公司(First State Investments)駐新加坡的資深投資組合經理科
曹雷克(Petr Kocourek)說，他確實認為中國需要好好進行一場創造性破壞，來提高經濟
的效率，但創造性破壞意味著將會有企業破產，還將出現各種問題。截至3月31日，首域
投資管理的資產規模為1,570億美元。
Daniel Inman / Dinny McMahon
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