伊爾艾朗／國際政經「躍變」 當心新風險
http://udn.com/news/story/6811/1863305
國際政、經情勢顯示以往認為不大可能發生的情況，現在卻逐漸具備「躍變條件」（
jump conditions），但金融市場仍繼續走自己的路。這種分歧在短期間還可以理解，在
長期間卻會形成複雜的動能，而投資人必須對此有所調適。
過去幾周來的大事不少，英國公投確定退出歐盟，美股及債市同時迭創新高，使全球金融
體系顯得更不尋常，再加上義大利銀行業脆弱，土耳其流產政變，及全球暴力攻擊事件頻
傳，更凸顯出不穩定情勢持續升高。
這些問題都促使「躍變條件」更趨成熟，也就是政、經情勢不再只是平順、漸進式的演變
，而會突然躍入截然不同的情境。如此將改變經濟與金融間穩定關係，對各個經濟單位之
間的互動造成衝擊，引發政治脫序，打破不同資產之間的正常關係，削弱傳統體制及資本
主義制度的基本理念。
眼前的「躍變條件」包括義大利10月「憲法公投」，可能使歐洲政局益發複雜；再看11月
的美國總統大選，兩黨候選人都為反體制推波助瀾，包括反對全球化、貿易協定及一些自
由市場的要件；中國也因為全球經濟逆風及國內金融泡沫，使轉型工作更加艱難；在此同
時，市場對歐、日及中國過度依賴寬鬆貨幣政策的效果也益發質疑。
然而市場氛圍卻仍然淡定，「恐慌指數」也處於低檔。究其原因，一是市場流動性依然豐
沛，投資人也慣於「逢低買進」；很少人考慮到資產價格已經偏高，及不同資產之間的相
關性可能帶來不穩定。由於缺乏替代性的投資工具，加上經理人不能保留太多現金，使股
市持續散發出非比尋常的魅力。
投資人目前只重視資金流向，把政治與經濟不確定性擺一邊，將使未來發生金融動盪的風
險升高。面對短期間靠充裕流動性維持的市場穩定，及長期基本面的嚴重失衡，在此建議
投資人應降低對資產報酬率的期望值，提高現金比率，操作須更加敏捷，為未來可能發生
的市場動盪做好準備。
投資人可能犯下的最大錯誤，就是相信目前人為的市場穩定乃是理所當然，市場本身就能
夠把基本面拉抬到與行情相符的水準。不幸的是，相反的結果卻更可能發生。
（作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問）