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胡一天專欄：分裂國家的債券如何投資？
2016年全球政經局勢的發展，波譎雲詭。種種跡象顯示，許多經濟體與企業的既有發展模
式，似乎已經逼近了極限。積極創新與開放改革的聲浪不絕於耳，消極守舊與封閉維穩的
意志也益發頑強。兩股力量的摩擦衝突，造成各種體制危機與發展模式的斷裂，令人想起
20世紀義大利左派革命思想家葛蘭西在《獄中札記》中關於政治經濟秩序移轉「大空位期
」（interregnum）的描述：舊祚未熄，新局待啟，怪狀紛陳，險象環生。
在全球瞠目結舌之下，川普當選為美國第四十五任總統。不論從文化、階級、財富、世界
觀與生活習慣來看，2016年總統大選的結果正式宣告美國事實上成為一個分裂的國家。全
球資本市場的波動，顯示投資人已經針對此一變局做出相應的調整。其中最引人注意的，
就是美國政府公債的價格變動趨勢。
自從川普當選以來，十年期美國政府公債殖利率已經升過2%，三十年期政府公債已經升過
3%，同步牽動了許多債券資產的跌價。美國公債是全球金融市場的定價基礎，殖利率的高
低隱含著市場對承擔主權信用風險所期待的回報率。面對紐約第五大道川普集團總部前的
抗議人潮以及美國聯儲會是否將愈發受到政治干擾的疑慮，川普如何治理一個實質上分裂
的美國並籌措財源推行其擴張型經濟政策，將成為全球投資人嚴格檢驗的關鍵。
若審視美國1776年宣佈獨立以來的革命建國史，可以很清楚地看到，美國的立國基礎就是
建立在戰爭與債務之上。更深一層看，美國獨立的主因，是英王喬治三世為了緩解因爲與
法國在北美及歐陸連年作戰造成的財政危機所通過的各項針對北美十三州殖民地徵稅的法
案。殖民地人民在倫敦國會沒有代表，卻又必須「報效祖國」，當波士頓茶葉事件爆發後
，英國皇家海軍封鎖波士頓港，主張武裝獨立的大陸會議（Continental Congress）於焉
誕生。當時的北美十三州既無國防工業，也無稅收能力，與英軍的作戰基本上是「人民戰
爭」的持久游擊。籌措軍費只能靠發行完全不可靠的「大陸幣」（Continentals）、大陸
會議的無擔保公債、各州發行的戰債、以及英國的「境外敵對勢力」